22Q1 收入同增24%，“买入”评级

    　　公司披露一季报，22Q1 公司收入为24.98 亿元，同比增长23.76%，归母净利润4.55 亿元，同比增长12.68%，扣非归母净利润为4.41 亿元，同比增长20.03%。我们认为，业绩稳健增长的主要原因是：智能制造和工业软件业务稳健增长。22Q1 公司经营性净现金流为10.46 亿元，同比增长141.31%。预计2022-2024 年公司EPS 为1.55/1.98/2.65 元，可比公司2022年平均估值32.9xPE（Wind 一致预期），考虑到公司在工业软件及IDC 领域具备领先的竞争优势，给予公司2022E 40xPE，对应目标价62.10 元（前值：69.75 元），维持“买入”评级。

    　　利润表分析：管理费用率和研发费用率下降

    　　1）毛利率：22Q1 公司整体毛利率为32.42%，同比减少2.94 个百分点，我们认为这主要与公司产品收入结构和员工薪酬增加有关。2）费用率：销售费用率为2.23%，同比增加0.16 个百分点，主要是2021 年12 月底非同控收购港迪电气，增加合并报表销售费用所致。管理费用率为3.27%，同比减少0.08 个百分点，研发费用率为8.53%，同比减少1.55 个百分点。根据年报数据，2021 年公司员工数量5258 人，同比增长25.0%，技术人员4740人，同比增长28%。在2021 年员工数量大幅增长背景下，22Q1 费用率增长并不明显，体现公司整体费用控制能力。

    　　现金流量表分析：同比大幅改善

    　　1）现金流入增幅较大：22Q1 公司销售商品收到的现金流为26.13 亿元，同比增长38.20%，快于收入增速。经营活动现金流入为28.50 亿元，同比增长41.16%。2）现金支出增速减缓：购买商品支付的现金为10.16 亿元，同比减少0.39%，支付给员工的薪酬为4.52 亿元，同比增长16.93%，经营活动现金流出18.04 亿元，同比增长13.79%。3）22Q1 销售商品收到现金/收入为104.6%，同比提升10.93 个百分点，经营性净现金流/归母净利润为229.9%，同比提升122.53 个百分点。可见，22Q1 公司现金流状况比较良好。这是公司下游需求强劲、产品竞争力、产业链议价能力的综合体现。

    　　工业软件：产品扩张潜力较大

    　　我们认为，宝信在工业软件产品方面具备独特的产业优势和产品开发能力，有望逐步从工业ERP/MES/PLC 等核心产品，不断拓展新的工业软件品类。

    　　维持盈利预测，预计2022-2024 年收入152.22/195.53/251.58 亿元，归母净利润23.60/30.02/40.36 亿元。

    　　风险提示：下游需求低于预期，产品拓展低于预期。