投资摘要：

    　　我们认为，站在当前时点，宝信软件的钢铁信息化业务依旧可期。

    　　钢铁行业整体步入下行周期，但行业信息化投入程度可能存在预期差。复盘历史，钢铁行业信息化建设投入增速与行业整体景气度呈现“滞后”相关，但2019年大中型钢企利润再次下滑至阶段性底部时，2020 年信息化的投入同比增速逆势增加，背离了之前的规律。我们认为，从大的背景下，总需求下滑，钢企的利润更大程度取决于成本的控制，而数字化是实现可持续降本增效价值的最佳途径，钢企具备更大的决心和动力加速信息化、数字化升级。

    　　宝武融合并购下的信息化升级需求持续释放。兼并重组是重构钢铁行业总体竞争秩序及合理优化产业上下游利润分配格局的必要且有效的方式。作为行业龙头企业，宝武提出力争2025 年粗钢规模达到2 亿吨，可以预见，要实现这一目标，宝武将继续推进联合重组。兼并重组带来的直接效应之一是释放信息化升级改造需求。我们预计未来2-3 年，来自宝武新进并购重组钢铁企业的信息化升级需求将为宝信软件带来每年20~30 亿元的关联交易收入。

    　　宝武迈向智慧制造2.0，宝信数智化业务的成长新动力。2021 年宝武提出智慧制造2.0，打造跨产业、跨空间、跨人机界面的“三跨融合”。宝信软件作为宝武集团旗下信息化、数字化建设的核心实施主体，先后推出xIn3Plat 工业互联网平台、大型自主研发PLC 及宝罗工业机器人RaaS 服务。其中，xIn3Plat 工业互联网平台自推出后连续三年入选工信部双跨平台，表明在新的钢铁行业数智化变革期，公司依然处于行业引领的地位。同时，以宝罗工业机器人联动工业互联网打造的RaaS 服务，我们预计至2026 年，每年都将给宝信带来数亿元的营收。而公司自主研发的大型PLC，有望从冶金自动化领域破局，打破海外企业的垄断格局，具有广阔的国产替代空间。

    　　宝之云数据中心IDC：钢厂模式的标杆

    　　宝之云IDC 在资源获取、融资能力、客户基础及专业运营等数据中心核心竞争维度占据优势。依托原宝钢上海罗泾厂区，宝之云上海基地具备一线城市数据中心稀缺的土地和电力资源。过往各期项目的建设资金通过定向增发、自有资金、公开发行可转债等不同渠道筹集完成。宝之云IDC 以定制化机房模式满足客户特定需求并建立长期服务关系，过往客户均为需求稳定、信誉优良的大型国企。最后，依托自身在信息产业丰富的IT 运维系统开发和管理经验，宝信软件具备数据中心从规划设计、建设到运营的全生命周期管理能力。

    　　宝信当前运营机柜数约3 万个，预计每年带来约18 亿元的营收。近期规划在建的数据中心机柜数超1 万个，而按总规划数统计，远期新增机柜数将可能达到5 万个。随着新机柜的投入运营，预计未来3 年IDC 业务将维持稳步增长。

    　　盈利预测与投资建议：预计宝信软件2022-2024 年归母公司净利润分别为22.26亿元、28.15 亿元、34.88 亿元，对应EPS 分别为1.13 元、1.42 元、1.77 元，同比增加22.4%、26.5%、23.9%。参考可比公司，测算宝信软件2022 年目标市值964.75 亿元，对应目标价格48.82 元，首次覆盖，给与“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复对公司业务经营造成短期不利影响；钢铁行业景气度持续下滑；数据中心建设进度不及预期；云计算资源需求下降等。