业绩回顾

    　　宝信软件3Q22 扣非净利润同比+19.1%至5.3 亿元，符合市场预期宝信软件2022 年前三季度业绩：收入同比+3.4%至76.5 亿元；归母净利润同比+8.1%至15.3 亿元；扣非净利润同比+10.9%至14.7 亿元。单看3季度：收入同比+6.3%至26.9 亿元，环比+9.2%；归母净利润同比+14.6%至5.4 亿元，环比+0.6%；扣非净利润同比+19.1%至5.3 亿元，环比+5.2%。，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　业务质量稳步提升。公司前3 季度毛利率同比+2.5ppt 至37.0%，3 季度毛利率同比+2.8ppt 至38.5%，环比-1.5ppt。我们认为毛利率同比提升主要受益于产品结构变化，顺应公司向产品型、平台型公司转型的发展战略。费用端，前三季度销售/管理/研发费用率同比变化+0.1/+0.5/+1.2ppt 至2.0%/3.6%/11.1%；3 季度销售/管理/研发费用率同比变化+0.1/+0.7/+2.9 ppt 至2.0%/3.5%/14.1%，投入向研发端倾斜。前三季度扣非净利率同比+1.3ppt至19.2%，3 季度扣非净利率同比+2.1ppt 至19.6%，环比-0.7ppt。整体而言，虽面对钢铁行业短期承压及疫情影响，公司受益工业互联网、智慧制造、智能软硬件技术的突破以及产品化能力的提升，业绩具备韧性。

    　　经营性现金流优秀。公司前三季度经营活动现金流同比+22.9%至21.6 亿元，其中销售商品、提供劳务获得的现金同比+27.4%至85.7 亿元。公司延续对营运资金的强化管理，应收账款年化周转天数同比+18 天至92 天，存货年化周转天数同比+30 天至195 天，应付账款年化周转天数+26 天至165天，合同负债较1H22 末+2.1 亿元至41.6 亿元。在外部市场承压的形势下，我们认为优秀的现金流能力和营运资金的强化管理对中长期稳健经营尤为重要。

    　　IDC 资源稳步扩张。截至3Q22，公司在建工程约5.0 亿元，相较年初增加约0.5 亿元，对应华东地区宝之云五期项目稳步推进。我们认为公司IDC业务有望于受益于东数西算政策下的行业供需结构改善，在夯实上海核心资源的同时，向其他一线市场（华东、华北）扩展，加速推进IDC 资源全国布局。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测基本不变。维持跑赢行业评级和A/B 股51元/3.8 美元目标价（基于SOTP 估值法，IDC 业务对应18x 2023eEV/EBITDA，软件35x 2023e P/E；B 股50%折价）。当前A 股估值对应2022/23 年33 倍/26 倍P/E，B 股估值对应2022/23 年16 倍/13 倍P/E，分别具有31%/33%的上行空间。

    　　风险

    　　钢铁企业信息化投入不及预期；IDC 项目落地进度不及预期。