宝信软件3Q23 归母净利润同比+31.6%，符合市场预期公司公布2023 前三季度业绩：收入同比+15.2%至88.2 亿元，归母净利润同比+22.3%至18.7 亿元，扣非净利润同比+22.5%至18.0 亿元。单3 季度：收入同比+16.7%至31.4 亿元，环比-0.4%；归母净利润同比+31.6%至7.1 亿元，环比+7.0%；扣非净利润同比+31.7%至7.0 亿元，环比+12.4%，符合市场预期。

    发展趋势

    高端产品拉动毛利率上行。随着公司加快构建自研工业软件高端产品体系，完善产品矩阵参与钢铁行业全流程业务，稳扎稳打拓展自动化业务，前三季度收入同比+15.2%，毛利率同比+2.6ppt 至39.6%；单3 季度收入同比+16.7%，毛利率同比+1.3ppt 至39.8%，环比+0.9ppt，高毛利产品对整体盈利能力的拉动效果持续体现。我们认为公司深耕高端自动化业务，加大机器人、PLC、工业模型等关键核心领域的投入，完善工业互联网平台功能，加快构建渠道生态，我们认为毛利率上行趋势仍将延续。

    盈利能力逐步提升。费用端，前三季度销售费用率同比持平于2.0%，管理/研发费用率同比提升0.3/0.3ppt 至3.9%/11.4%，三费合计同比+19.4%至15.3 亿元；3 季度三费合计同比+2.7%，环比+7.2%。受益于产品结构变动带来毛利率的提升，公司前三季度归母净利率/扣非净利率同比提升1.2/+1.2ppt 至21.2%/20.4%；3 季度归母净利率/扣非净利率同比提升2.6/2.5ppt 至22.6%/22.1%，环比提升1.6/2.5ppt。我们认为公司在宝武体系内外持续取得突破，自主研发的国产替代产品夯实口碑、拓展应用场景，有望带来收入和利润端双重成长。

    加强应收管理，现金流质量优秀。公司前三季度经营性现金流量净额同比-2.8 亿元至18.8 亿元，前三季度新增经营性资产/经营性负债同比变化-8.2/-6.0 亿元。单3 季度，经营现金流同比+2.3 亿元至6.6 亿元，环比-1.9亿元，3 季度公司加强应收款项管理，应收票据和应收账款相较2 季度末分别同比下降5.0/2.6 亿元，当期新增经营性资产/经营性负债同比变化-11.5/-4.1 亿元。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测基本不变。维持跑赢行业评级，考虑宏观环境波动下市场风险偏好下行，下调A/B 股目标价16%/33%至63 元/2.8 美元（基于SOTP，给予软件业务50x 2024e P/E，IDC 业务30x 2024e P/E；B 股给予30%折价），分别具备48%/46%的上行空间。

    风险

    钢铁企业自动化与信息化投入不及预期；IDC下游需求修复不及预期。