事件描述

    　　公司发布2025 年年报。2025 年全年，公司实现营业收入109.72 亿元，同比下降19.59%；实现归母净利润13.05 亿元，同比下降42.40%；实现扣非后归母净利润12.12 亿元，同比下降44.84%。单Q4：公司实现营收39.19 亿元，同比增长0.80%；实现归母净利润2.07 亿元，同比下降38.18%；实现扣非后归母净利润1.88 亿元，同比下滑39.87%。

    　　事件评论

    　　收入拆分：单Q4 收入增速回正，海外拓展取得突破。公司2025 年/25 单Q4 收入增速分别-20%/+1%，公司2025 年营收受宏观环境及钢铁行业整体下行压力影响有所承压，单Q4 收入增速回正显示经营或重回正轨。分产品看：软件开发及工程服务（钢铁信息化、自动化业务）全年实现营收71.64 亿元，同比下降27.71%，主要系行业景气不佳有所传导，而H2 降幅较H1 有所收窄，或显示下游或逐步修复中；服务外包（IDC 等）业务整体表现稳健，全年实现营收37.65 亿元，同比增长2.98%。值得注意的是，分区域看公司海外业务取得一定突破，全年境外收入达3.60 亿元，同比高增166.56%。此外从前置指标看，截至2025 年末，公司合同负债为32.3 亿元，同比+20%，环比-4%；存货为40.8亿元，同比+50%，环比-11%，存货环比减少考虑系部分项目确收结转，整体前置指标显示订单饱满，26 年收入修复值得期待。

    　　业绩拆分：控费成效显现、毛利下滑+收入冲击暂时对利润有一定压制。公司25 年/25Q4归母增速分别-42%/-38%，暂时仍承压，拆分看：1）毛利率端，公司2025 年毛利率为31.69%，同比-3.07pct，其中软件开发及工程服务/服务外包业务毛利率分别为25.78%、42.96%，均有一定下滑。2）费用端，公司强化精益运营与成本管控，全年销售/管理/研发费用分别同比下降7.85%/11.74%/2.56%。

    　　业务进展：IDC 建设加速、AI 赋能打开新空间。1）AI 商业化进程加速：公司全面拥抱“AI+制造”战略，首发宝联登钢铁行业大模型，并构建MaaS 平台打造国内钢铁行业领先的AI 算力体系。2025 年公司加快智能体组件研发，已创建智能体1000 多个，并在配煤配矿、质量预测等8 大场景完成100 多个AI 应用场景上线。2）IDC 顺利交付：公司具备独特的IDC 资源禀赋与成本优势，宝之云华北基地数据中心首批项目顺利交付，全年华北基地在建项目投资支出同比增加10.33 亿元，新基地建设将为公司带来增量空间。

    　　3）PLC 与机器人业务进展顺利：公司全栈国产化天行PLC 产品突破核心技术，在钢铁行业的全流程工序替代能力已超60%，此外公司持续研发冶金工业具身智能机器人，基本具备完整通用能力并成功拓展多个应用场景。

    　　投资建议：我们看好公司在AI、IDC 算力、机器人及PLC 产品多轮驱动下，伴随新业态和非钢市场的拓展，增长动能有望进一步修复。预计2026-2028 年实现归母净利润16.3亿元、19.5 亿元、23.1 亿元，同比分别+25%、+20%、+18%，建议重视。

    　　风险提示

    　　1、自研PLC 推广进度不及预期；

    　　2、钢价走势不及预期。