报告要点

    事件描述

    万里股份公布半年度报告，2012 年上半年公司实现营业收入7850.85 万元，比去年同期增长60.78%；实现归属于母公司股东的净利润390.45 万元，去年同期为-122.37 万元。2012 年上半年每股收益0.044 元。

    事件评论

    2012 年上半年，公司实现营业收入7850.85 万元，比去年同期增长60.78%。

    公司营收大幅提升的主要原因来自于：（1）产能搬迁改建完成带动公司生产能力提升；（2）行业整治为公司发展奠定良好基础；（3）跨区域业务拓展初见成效。由于每年2、3 季度为铅酸蓄电池销售淡季，因此2012 年第2 季度营收同比增速比第1 季度有所下滑，但是仍然维持在48.28%的较高水平。

    整体搬迁完成奠定良好发展基础，全年营收目标达成尚需下半年发力。公司年产100 万只启动电池的整体搬迁改造项目于2011 年底顺利通过了环保验收，公司后续发展无忧。根据2011 年年报披露，公司2012 年产量目标约为89 万只，主营业务收入目标为2.85 亿元。受全国汽车行业增速持续下滑的影响，公司上半年营收完成全年计划的28%，全年目标达成尚需下半年发力。

    第2 季度净利润环比下滑77.66%，费用增加拖累公司业绩增长。2012 年上半年，公司实现归属于母公司的净利润390.45 万元，去年同期为-122.37 万元。

    从季度环比数据来看，第2 季度归属于母公司的净利润71.30 万元，较第1 季度环比下滑77.66%，主要是由于二季度铅蓄电池行业进入销售淡季后，公司产品销量环比下降、产品价格回调以及三费率提高所致。

    区域业务拓展取得成效，募投项目有望成为公司新增长点。重庆市场是公司传统的主要市场区域，公司同时十分注重全国其他区域业务的拓展并初见成效，重庆之外地区营收占比稳步提升。公司拟非公开发行A 股募集资金7 亿元，用于起动型免维护蓄电池、电动车电池、汽车用铅酸弱混合动力蓄电池三个项目的建设。新项目有助于公司扩大业务规模，增强抵御风险的能力。但是，鉴于目前铅酸蓄电池细分市场竞争仍然激烈，锂电池等新兴电源在电动车和汽车动力领域对铅酸蓄电池造成的冲击将逐步强化，公司募投项目对公司业绩的提升作用有待进一步验证。我们预计公司2012 年-2014 年EPS 分别为0.09、0.13、0.16，对应目前股价PE 分别为140、96 、79 倍，暂不做投资评级。

    风险提示：下半年营收增长低于预期。