核心观点

    　　公司发布2025 年三季度报告，收入平稳增长，利润端环比改善。

    　　公司基本盘行业数字化业务稳健增长，金融、央国企等细分领域在手订单充沛。核心子公司柏飞电子受益特种领域景气度回升，新签订单同比增长23%，为全年稳健增长打下坚实基础。公司AI业务进展积极，截至9 月底累计新签订单超百个，金额超5 亿元。

    　　我们维持此前盈利预测， 预计公司2025-2027 年营收为117.65/128.71/141.12 亿元，同比增长9.89%/9.40%/9.65%；归母净利润预计为6.14/7.12/8.13 亿元， 同比增长11.57%/15.92%/14.15%。对应PE 29/25/22 倍，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度，公司实现营业收入75.63 亿元，同比增长6.52%；实现归母净利润2.55 亿元，同比下降15.68%；扣非归母净利润2.43 亿元，同比下降18.74%。其中，2025 年第三季度公司实现营业收入27.08 亿元，同比增长4.71%；实现归母净利润1.47 亿元，同比下降12.78%，环比增长165.05%。

    　　简评

    　　“All in AI”战略成效显著，新签订单快速放量。公司坚定推进“All in AI”战略，围绕算力、数据、模型、运营和安全五大维度构建AI 全栈能力。AI 业务商业化进程加速，截至2025 年9 月底，AI 相关业务新签订单数已超过100 个，金额突破5 亿元，在金融、智能制造、交通、医疗等多个重点行业和专业领域帮助客户落地应用，赋能业务场景，例如在制造业领域，公司提供图纸设计、PCB 版式设计、文档生成等辅助AI 能力，并落地数字孪生工厂、设备异常检测、能耗管理等创新应用。

    　　柏飞电子多点突破，特种与民用业务齐头并进。公司核心子公司柏飞电子受益于特种电子装备行业景气度回升，截至9 月底累计新签订单同比增长23%。公司在特种领域取得重大突破，形成从模块、整机到机柜的产品体系，单台机柜产品价值量已超千万元，并持续拓展航空、船舶等市场领域。同时，民用领域拓展成效显　　著，民用航空领域与主机厂合作参与联合研制工作，已实现某型号样品适配和交付。此外，柏飞电子基于国产智能芯片打造的AI 产品已实现系列化发展，今年在特种行业智能装备、新型应用场景需求持续增加，新签订单与项目交付进展积极，彰显了公司在高端装备领域的强劲竞争力。

    　　行业数字化基本盘稳固，数字新基建保持较快增长。公司基本盘的行业数字化业务保持稳健，实现收入67.27亿元，同比增长约6%。信创业务作为关键驱动力，截至9 月底新签合同34.5 亿元，其中金融信创签约18. 8 亿元，央国企和制造等大型企业签约超12 亿元，整体保持稳健增长。在AI 驱动的算力基础设施建设浪潮下，公司数字新基建业务延续高景气度，前三季度实现收入4.51 亿元，同比增长约20%。增长主要来源于金融、制造等重点行业头部客户的数据中心和算力中心项目贡献，公司有望持续受益于算力建设需求的增长。

    　　投资建议：公司发布2025 年三季度报告，收入平稳增长，利润端环比改善。公司基本盘行业数字化业务稳健增长，金融、央国企等细分领域在手订单充沛。核心子公司柏飞电子受益特种领域景气度回升，新签订单同比增长23%，为全年稳健增长打下坚实基础。公司AI 业务进展积极，截至9 月底累计新签订单超百个，金额超5 亿元。我们维持此前盈利预测， 预计公司2025-2027 年营收为117.65/128.71/141.12 亿元， 同比增长9.89%/9.40%/9.65%；归母净利润预计为6.14/7.12/8.13 亿元，同比增长11.57%/15.92%/14.15%。对应PE 29/25/22倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）信创业务招投标不及预期：公司业务以信创集成、信创产品及服务为主，受信创招投标节奏影响较大，下游客户预算及招投标进度可能影响公司收入确认。2）应收账款回款风险：公司业务以项目制为主，收入确认与回款存在时间差，公司应收账款规模较高，可能存在应收账款减值计提风险。3）数字化产品订单转化不及预期：公司上半年数字化产品收入同比基本持平，新签订单高速增长，若下半年订单转化不及预期可能影响数字化产品领域收入水平。