本报告导读:

    年报业绩下滑主要由于房地产项目的盈利能力不及预期所致。目前集团资产注入正稳步推进,期待战投加入和员工持股计划提高公司运营效率。

    投资要点:

    投资建议:目前集团资产注入正稳步推进,关注战投加入和员工持股计划的激励效果。考虑到后续集团资产整合仍然可期,维持“增持”评级。由于公司李沧地产项目盈利性大幅下滑,下调2016-2017年EPS 至0.29 元(-0.5)/0.32 元,新增2018 年EPS 0.34 元(暂不考虑定增注入资产)。考虑公司资产价值较高,后续资产整合可期,给予2016 年1.8X PB 估值,下调目标价至10.35 元,“增持”评级。

    年报业绩基本符合预期,主营业务仍待改善。公司全年实现营收145.9亿元/净利润1.04 亿元,同比增长5.6%/-42.6%,EPS:0.2 元,基本符合市场预期。其中,李沧项目部分商品房投入销售,贡献11.8 亿元销售收入,但受定价较低等原因,毛利率较仅为9.53%,扣除利息支出后项目亏损1.63 亿元;此外保定银座商城亏损0.36 亿元,两项合计亏损近2 亿元,导致短期净利润大幅缩水。公司2015 年新开10家门店,逐渐进入成熟期,后续业绩有望触底回升。

    集团优质资产有望注入为公司增添活力。公司拟发行4.73 亿股购买大股东及关联方的零售业务股权,发行价7.7 元/股,同时募集配套资金发行股份1.59 亿股。预计交易完成后增厚2015 年EPS 至0.23 元,对比交易前0.2 元EPS 增长0.03 元。考虑到集团仍有包括金融(一卡通)、制药(医疗器械、中药制剂)、教育(本科+高职+幼儿教育)等优质资产,未来资产注入仍存可能。

    风险提示:行业景气度持续低迷;集团资产整合进程未达预期。