商业主业略有下滑,地产项目拖累业绩

    公司15 年收入146 亿,其中商业收入134 亿(-2.64%),地产收入11.79亿,实现净利润1.04 亿。亏损大头为青岛乾豪、青岛银座投资两个地产子公司,14、15 年分别亏损7326 万、1.81 亿,亏损主要原因在于前期拆迁成本过高,地产业务亏损以及购物中心项目处培育期亏损较大所致。从历年公司主要控股公司净利润情况可以看出,其14、15 年所有盈利子公司的合并净利润分别为3.07 亿、2.70 亿,培育市场如德州商城、威海宏图、保定银座、张家口银座等公司的亏损幅度在逐年减少。随着地产结算进入尾声,亏损幅度会逐步减少。

    地产价格上涨带动物业价值提升

    公司在山东地区经营百货、超市业态多年,逐步在当地形成了品牌优势。根据公司财报披露,截止2016 年一季度,公司总经营面积279 万方,经营门店数量112 个,其中百货购物中心门店数42 个。经营物业中自有物业20 个,建筑面积超过130 万方。覆盖山东济南、青岛、淄博、东营等主要城市,随着这轮地产价格上涨公司物业价值也相应提升。

    盈利预测及投资建议

    (1)随着青岛公司逐步减亏,公司的利润会逐步回归正常水平。(2)随着这一轮地产价格上涨,公司的物业价值也相应抬升。

    预计公司16-18 年EPS 分别为0.10 元、0.25 元、0.38 元,当前股价分别对应17 年、18 年40XPE、26XPE,维持“买入评级”。

    风险提示:

    (1)电商冲击百货业态;

    (2)经济疲软消费整体不景气

    (3)国企改革进度低于预期