投资要点：

    　　公司公布2020 年三季报，业绩符合预期。1）2020 年前三季度公司实现营收56.32 亿元，同比降低70.97%，剔除会计准则变化影响，同比下降14.85%；实现归母净利润2.12 亿元，同比降低74.96%。2）2020Q3 实现营收22.07 亿元，同比下降 63.09%，剔除会计准则变化影响，同比增长4.78%，环比增长15.86%；实现归母净利润2.07 亿元，同比增长40.44%，主因线下销售复苏及成本费用支出的持续控制，公司利润情况显著向好。

    　　多业态协同发展，Q3 销售环比显著恢复。分地区来看，Q3 单季度华北/东北/华南地区收入环比增速较高，分别为27.98%/26.77%/24.69%。分业态看， Q3 百货/购物中心/奥特莱斯收入环比增加13.68%/9.87%/13.76%。2020Q3 公司新开立1 家门店，截至2020年9 月，共拥有各业态门店53 家，总建筑面积296.4 万平方米。

    　　加大促销费用投放，盈利水平环比小幅下滑。2020Q3 公司毛利率为37.59%，环比+4.35pct,同比-0.51pct（新收入准则可比口径下）。2020Q3 公司期间费用率23.90%，环比提高2.64pct，同比变化因收入准则变化导致不具备可比性。其中，销售/管理/财务费用率分别为13.41% /8.51% /0.51%，环比分别+2.69/-0.23/+0.18pct，净利润率为9.4%，环比下滑1.47pct。

    　　创新营销模式推动销售复苏，积极推进市内免税项目布局。在集团65 周年庆期间，公司创新多种促销方式，带动线上线下业绩大幅提升，9 月份同店销售收入（含税）同比增长10%。公司积极推进离岛免税、口岸免税和市内免税项目，在北京首都核心区建设和自贸区战略的对免税项目的政策支持下，重点布局北京地区的口岸免税和市内免税项目。未来市内免税发展空间广阔，我们预计公司将充分利用自身百货龙头优势，在免税业务的加持下打开新的成长空间。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。我们认为王府井是布局全国多业态协同发展的百货龙头，未来“百货+免税”的双轮主营业务模式具有高成长性。我们维持盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为5.89 亿/9.94 亿/12.06 亿，对应PE 分别为53/32/26倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；宏观经济不确定性增强，免税业务发展不及预期