本报告导读：

    　　公司参与海南岛内居民免税市场，打开成长空间。

    　　事件：

    　　投资建议：免税业务加速落地，成长空间广阔。2020H1 公司成为国内为数不多被授予免税品经营资质的企业之一，公司现已设立免税品经营公司，按照市场化、专业化、国际化方向组建团队，搭建供应链体系，积极推进离岛免税、口岸免税和市内免税项目，免税业务发展前景可期。维持2020-2022 年EPS 为0.46、1.1、1.38 元，维持目标价66 元，维持增持评级。

    　　根据公司王府井公司公告，与海南橡胶签署投资合作协议，出资成立海南王府井海垦免税公司和海南海垦王府井日用免税品公司，用于发展运营岛内免税项目和岛内日用免税品项目。其中免税公司王府井出资6 千万元，海南橡胶4 千万元。日用免税品公司王府井出资4 千万元，海南橡胶6 千万元。董事会各5 人，提名比例同出资比例，总经理由大股东聘任。销售对象为岛内居民。

    　　王府井与海南橡胶共同投资设立合资公司，发展运营海南省岛内免税项目及日用品免税项目，有助于将王府井的专业优势与海南橡胶的地方行政优势、资源优势相结合，加快公司免税业务的发展。海南橡胶母公司海垦集团于2020 年12 月18 日在海口开3 家“HSF 好生活”

    　　店，“HSF 好生活”进口日用消费品店坚持“全球直采、产品优选、追求优质生活”的经营理念，春节前预计开11 家店，2021 年分步骤分阶段在海口开50 家店、在全岛开100 家店，全力满足本岛居民的日用消费品需求。

    　　2018 年末常住人口934.32 万人，其中15-64 岁比例为72.35%，约675.98万人，人均可支配收入过2 万元，岛内免税空间巨大。根据海南统计局的报道，2020 年社会消费品零售总额突破2000 亿元。另外我们根据海南省2019 年限额以上批发和零售业商品销售类值测算，排除大宗商品、烟酒、汽车类，其余品类商品销售类总额为655 亿元，批发额为321 亿元，零售额为334 亿元。

    　　风险提示：免税项目落地实施运营尚需取得政府部门批准，存在审批风险；免税项目处于起步阶段，尚需培育和发展，存在经营和市场风险；免税行业竞争加剧的风险等。