1. 事件

    2021 年1 月15 日，王府井与海南橡胶签署投资合作协议，分别出资成立海南王府井海垦免税品经营有限责任公司（暂定名，以下简称“免税品经营公司”） 及海南海垦王府井日用免税品经营有限责任公司暂定名，以下简称“日用免税品经营公司”） （两家公司统称“合资公司”），用于发展运营海南省岛内免税项目和岛内日用免税品项目并开展免税品经营管理。

    2. 点评

    王府井本次与海南橡胶投资设立的两家合资公司，经营项目均为岛内免税项目，销售对象为海南岛内居民。王府井、海南橡胶合作发挥各自优势，平衡双方利益，有利于充分发挥王府井作为老牌零售企业在供应链和经营管理方面的优势和海南橡胶在海南招商、物业方面的资源优势，强强联合拓展岛内免税市场。

    岛民免税政策即将落地，市场规模有望超两千亿。海口海关关长在访谈中表示，有关部门正在抓紧制定岛内居民消费免税清单，预计海南岛内居民日用品免税清单和涉及额度、品类、参与方等的相关政策即将落地。随着岛民的消费能力日益增强，保守估计海南社零将以10%的年增速增长，2025年之前达到3000 亿的规模。预期2025 年之前海南岛民免税商品品类市场规模有望超2000 亿，为岛民免税参与者提供全新利润增长空间。

    继2020 年王府井获批免税经营资质后，本次设立合资公司经营岛内免税业务为王府井免税业务正式拉开序幕。积极布局机场、市内免税，后续发展值得期待。在海南以外，王府井积极争取首都国际机场和北京大兴国际机场免税店落地；积极布局北京市内店选址，在通州布局集免税、购物中心、奥莱为一体的环球影城项目，并积极探索西安、成都等市内免税店的可能。

    3. 投资建议

    政策刺激下海南岛免税消费已迎来持续扩容升级，岛民免税政策刺激下海南免税市场将进一步扩张，岛民免税市场合作有利于借助双方物业及经营优势，建议关注【王府井】，后续离岛、机场、市内免税业务有望加速落地。

    我们预计公司20-22 年业绩为4/9.5/10.5 亿元，-57.9%/+133.8%/+10.4%yoy，当前股价对应PE 分别为61.3x/26.2x/23.7x，维持买入评级。

    风险提示：岛内免税政策不达预期，项目审批风险，免税项目经营风险