1Q21 业绩符合我们预期

    王府井公布1Q21 业绩：收入24.87 亿元，同比上升63.6%；归母净利润2.63 亿元，较去年同期净亏损2.02 亿元扭亏，对应每股盈利0.34 元，符合我们预期；扣非后净利润2.36 亿元，较去年同期净亏损1.36 亿元扭亏。随着国内消费回暖及公司业态调整升级，公司经营继续向好可期。

    发展趋势

    1、疫情低基数，单季度营收同比增长63.6%。2021 年第一季度收入24.87 亿元，同比上升63.6%，主因同期受疫情影响基数较低所致。整体来看，公司Q1 主业经营保持恢复性改善，多数门店趋势向好。分业态看，综合百货营收16.2 亿元，占比66%，同比增长61.7%；购物中心营收4.0 亿元，占比16%，同比增长83.1%；奥特莱斯营收2.2 亿元，占比9%，同比增长83.2%。分地域来看，东北/华中/华北地区营收增长较快，同比分别增长117.6%/77.8%/64.3%。

    2、盈利能力修复明显。1Q21 公司毛利率同比提升14.2ppt 至40.1%，其中百货、购物中心、奥特莱斯业态经营向好，毛利率同比分别提升13.4ppt/16.8ppt/7.12ppt，超市业态毛利率同比承压。

    期间费用率合计同比降低7.9ppt 至23.3%，其中销售费用率同比降低5ppt 至10.9%；管理费用率同比降低5.2ppt 至11.7%；财务费用率同比提升2.4ppt 至0.7%，主因执行新会计准则所致。综合来看，公司盈利能力恢复明显，1Q21 净利率同比上升23.9ppt 至10.6%，扣非后净利率同比上升18.4ppt 至9.5%。

    3、看好公司有税、免税双主业发展前景，后续免税业务有望持续落地。有税业务方面，公司推进线下门店转型，百货大楼进一步向休闲消费综合体转型，其中东安市场确立买手制百货+主题街区模式，预计2021 年底重新开业；线上开展立体化营销，沉淀私域流量，开拓直播平台、抖音小店运营，加速线上线下融合。免税业务方面，公司自2020 年上半年获得免税经营牌照以来，积极推进各类型免税业务发展：一方面，公司结合首都核心区建设和自贸区战略的落地，推进北京地区的口岸免税和市内免税项目；另一方面，与海南橡胶合作成立免税品经营公司，发展岛内免税项目和岛内日用免税品项目，与中免等企业形成错位竞争，后续公司免税业务项目有望持续落地。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年26 倍/25 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价不变，对应38 倍2021 年市盈率和37 倍2022 年市盈率，较当前股价有49%的上行空间。

    风险

    行业竞争持续加剧；免税业务拓展不及预期。