事件：公司发布21 年度一季报。21Q1 公司实现营收24.87 亿元，同增63.60%，实现归母净利润2.63 亿元，同增230.10%。对比19Q1， 公司营收和归母净利润分别变动-65.30%、-34.75%；环比20Q4，公司营收和净利润增幅分别为-4.06%、+50.69%。公司业绩修复顺利，扭亏为盈，二季度有望延续一季度的高增势头。

    　　分业态来看，①百货营收16.19 亿元，同增61.67%；占主营业务收入的65.55%，较去年同期占比下降1.37pct。②购物中心营收4.01 亿元，同增83.11%；占主营业务收入的16.24%，较去年同期占比上升1.70pct。③奥特莱斯营收2.15 亿元，同增83.16%；占主营业务收入的8.71%，较去年同期占比上升1.39pct。④超市营收1.32 亿元，同增8.06%，占主营业务收入的5.36%。⑤其他营收1.02 亿元，同增119.34%；占主营业务收入的4.14%，较去年同期占比下降7.09pct。

    　　毛利率和净利率同比均实现提升。公司21Q1 实现毛利率40.09%，同增14.20pct，较去年四季度微降0.71pct；净利率10.33%，同增24.95pct，较去年四季度增加3.82pct，公司有税业务盈利能力恢复好转。

    　　21Q1 公司期间费用率达23.30%，较去年同期下降7.86pct。①销售费用率：

    　　公司21Q1 销售费用为2.70 亿元，同比增加11.89%；销售费用率为10.85%，较去年同期下降5.01pct。②管理费用率：公司21Q1 管理费用为2.91 亿元，同比增加13.13%；管理费用率为11.72%，较去年同期下降5.22pct。③财务费用率：公司21Q1 财务费用为0.18 亿元，财务费用率为0.74%，较去年同期上升2.39pct。

    　　21Q1 公司归母净利润2.63 亿元，同比增长230.10%，利润总额同比增加4.65 亿元。公司21 年Q1 业绩呈现高增主要由于：一季度公司主业经营保持了恢复性改善，多数门店呈现趋势向好的特征。受去年同期低基数影响，报告期内公司利润上升幅度较大

    　　投资建议：

    　　当前疫情趋于缓解，国际客流逐步恢复，看好王府井机场及市内免税业务加速落地。有税业务持续改善，逐步恢复常态。预计公司21-22 年实现归母净利润9.5/10.5 亿元，对应PE 为27×/25×。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业剧烈变革、免税落地不达预期、经营不及预期