事件：1）21H1 公司实现营业收入46.88 亿元/同比+36.88%；归母净利润4.81亿元/同比+4.76 亿元；扣非后归母净利润4.59 亿元/同比+4.33 亿元。2）21Q2公司实现营业收入22.01 亿元/同比+15.56%，环比-11.48%；归母净利润2.17亿元/同比+5.06%，环比-17.37%；扣非后归母净利润2.23 亿元/同比+38.43%，环比-5.39%。

    　　分业态来看：奥特莱斯恢复速度好于其他业态，1）21H1 百货、购物中心、奥特莱斯、超市分别实现营业收入30.46 亿元/同比+31.34%、7.44 亿元/同比+48.67%、4.85 亿元/同比+56.04%、2.50 亿元/同比+15.66%，分别实现毛利率36.62%、44.07%、64.00%、14.78%。由于购物环境为开放式、商品性价比高和具备一定产品资源优势，奥特莱斯恢复速度加快。低基数情况下，21H1 客流总体增加超过4 成，而奥特莱斯客流量表现更为突出。2）同店增速来看，同店营收同比上升28.97%。

    　　线下门店扩展，会员粘性增强。1）公司共运营58 家大型综合零售门店，与2020 年同期相比，公司新增6 家门店，新进入3 个城市。眉山王府井购物中心、成都王府井Discovery 购物中心对外营业在21H1 对外营业。2）会员总数在21H1 达到1497 万人，会员消费占总消费的比重达到66.7%，同比提升2.9pct.。

    　　加快品牌调整，深耕品牌运营。1）公司各业态加快调整经营节奏，引入经营新资源，各门店21H1 引进品牌850 个，其中区域首店品牌216 个，增强了门店竞争力和吸引力；2）各业态总部及经营单位强化品牌运营管理，深化与品牌商的对话交流，共同制定运营举措，共促经营提升。

    　　中后台建设取得进展，推进入税项目落地：1）公司获得免税品资质后不断推进入税项目落地，争取落地北京口岸免税项目，海口海垦广场项目筹备中；2）中后台方面，公司初步搭建供应链建设、运营管理体系和海关仓储物流体系，此外，公司也在同步进行人员招聘工作。

    　　财务分析：1）21H1，公司实现毛利率41.15%，同比增加11.17pct；实现净利率10.25%，同比增加10.11pct；2）21H1，销售、管理、财务费率分别为11.59%、10.59%、2.62%，分别同比-1.42、-1.79、+3.16pct；其中财务费用有较大的提升，主要原因为执行新租赁准则；3）21H1，公司经营性现金流净额为7.99 亿元，主要原因为收到销售款增加。

    　　盈利评级与预测：王府井在多业态良好协同发展的基础上，积极布局海南岛内免税，重点推进北京地区口岸免税和市内免税项目，全力推进入税业态落地，打造有税+免税双轮主业驱动。就现有业务来看，我们调整21-23 年归母净利润分别至9.58、10.38、11.60 亿元，EPS 分别为1.23、1.34、1.49 元/股，对应2021 年8 月27 日收盘价的PE 分别为22.2、20.5、18.3 倍，予以“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；吸收合并相关风险等。