事件：公司发布2021 年半年报。公司2021 年上半年实现营业收入46.88 亿元，同比增长36.88%；归母净利润为4.81 亿元，同增10121.86%，扣非后归母净利润4.59 亿元，同增1717.01%。

    　　收入端：公司2021H1 实现营业收入46.88 亿元，同比增长36.88%。

    　　其中2021Q1/Q2 分别实现营业收入24.87/22.01 亿元，同比增长63.60%/15.56%。

    　　毛利率：2021 年上半年公司毛利率为41.15%，较2020 年H1 上升11.17pct。分季度来看，2021Q1/Q2 毛利率分别为40.09%/42.35%，同比上升14.19/9.11pct。

    　　费用端：2021 年上半年公司期间费用率为24.80%，较2020 年H1减少0.05pct。2021H1 销售/管理费用率分别为11.59%/10.59%，同期减少1.42/1.79pct；财务费用率为2.62%，较去年同期增加3.16pct，主要是执行新租赁准则影响；研发费用在该公司不适用。

    　　净利润：2021 年上半年公司归母净利润4.81 亿元，同比增长10121.86%，归母净利率为10.25%，同比上升10.11pct。分季度来看，公司2021Q1/Q2 归母净利润分别为2.63/2.17 亿元，同比上升230.1%/5.06% ； 归母净利率分别为10.58%/9.88% ， 同比+23.89pct/-0.99pct。

    　　公司经营：截至2021H1，公司共运营58 家连锁门店，销售网络覆盖全国七大经济区域，34 个城市，构建了以大店为基础，强店为支撑，新店为补充的良好发展形势。目前公司形成了百货、购物中心、奥特莱斯、超市多业态协同发展，线上线下多渠道融合的格局。随着未来免税项目的落地，公司将打造有税+免税的双轮主营业务驱动，提高综合竞争力。

    　　免税：2021H1 公司全力推进各类免税项目的落地工作。当前，公司吸收合并首商并募集配套资金暨关联交易事项已经获得通过，首旅集团有望集中力量协助王府井推进入税业务落地，免税业务加速推进，有望实现有税免税协同发展。

    　　投资建议：王府井在海南与海南天然橡胶合作有望加速公司海南免税业务落地； 当前疫情趋于缓解，国际客流逐步恢复，看好王府井机场及市内及海南岛民及离岛免税业务加速落地。有税业务持续改善，逐步恢复常态。预计公司 21-22 年实现归母净利润 9.5/10.5 亿元，对应 PE 为22x/20x。维持“买 入”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险，行业竞争风险，管理运营风险