事件：公司发布2021 年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入70.09 亿，同增21.46%；实现归母净利润5.89 亿元，同增199.21%。单三季度，公司实现营收22.00 亿元，同减2.84%，归母净利润为1.09 亿元，同减46.87%。

    　　点评：

    　　1. 收入端：公司2021 年前三季度实现营业收入70.09 亿，同增21.46%，同2019年同期相比下降63.87%。其中，21Q1/Q2/Q3 的营业收入分别为24.87、22.01、22.00亿元，分别同比变动+63.60%、+15.56%、-2.84%，与2019 年同期相比分别变动-65.30%、-64.82%、-63.22%（其中21Q1、Q2 营业收入未追溯调整或重述）。

    　　2. 毛利率：公司2021 年前三季度销售毛利率为39.78%，同增7.52pct。分季度来看，21Q1/Q2/Q3 的销售毛利率分别为40.09%、42.35%、37.01%，分别同比变动+14.19pct、+9.11pct、-0.58pct。

    　　3. 费用端：公司2021 年前三季度期间费用率为25.32%，同增1.66pct。其中，销售费用率为11.88%，同减1.20pct；管理费用率为10.12%，同减0.58pct；财务费用率为3.32%，同增3.44pct。

    　　4. 利润端：2021 前三季度公司实现归母净利润5.89 亿元，同增199.21%，与2019年同期相比下降30.46%；归母净利率为8.40%，同增4.99pct。其中，21Q1/Q2/Q3的归母净利润分别为2.63、2.17、1.09 亿元，分别同比变动230.10%、5.06%、-46.87%，与2019 年同期相比分别变动-34.75%、-26.62%、-26.51%。

    　　5. 现金流：公司2021 前三季度 ①经营活动现金流净额14.37 亿元，同增493.77%；②投资活动现金流净额-6.38 亿元，同减152.48%；③筹资活动现金流净额-19.90亿元，同增18.81%。

    　　6. 公司经营：1）2021 年9 月2 日，公司吸收合并首商股份获批；截至2021 年10 月28 日，公司本次换股吸收合并新增发行股份登记已完成。公司股份总数变更为977,591,381 股。该次重组合并旨在解决吸收合并双方的同业竞争问题，有利于进一步增强国有经济的活力和运营效率，更好地整合和利用国有商业资源的优势，首旅集团将有望协助王府井推进入税业务落地。2）公司积极推进入税业务相关工作，其中渠道建设方面，截至2021 年9 月30 日，王府井免税已与400 余家供应商，近千余品牌达成合作意向。为加快推进在北京和海南地区免税业务发展，并加快筹备免税线上业务，公司在北京设立全资子公司北京王府井免税品数字零售有限公司。3）单三季度，公司于西北地区新增一家门店，来源于公司与北京王府井东安春天商业管理有限公司签订股权转让协议及其补充协议，收购其持有的陕西赛特国贸百货有限公司100%股权，截至2021 年9 月30 日，该交易已完成。

    　　投资建议：2021 年前三季度社会消费品零售总额同比增长16.4%，消费持续恢复利好零售业态，王府井有税业务持续改善，逐步恢复常态。公司有税业务稳步推进，免税渠道供应链搭建顺畅，三季度王府井（海南）总部有限公司、北京王府井免税品数字零售有限公司完成注册登记手续。预计21/22 年净利润分别为9.5/10.5 亿元，对应32/29xPE。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险、行业竞争风险、管理运营风险、免税业务落地不及预期