王府井发布2021 年年度报告， 报告期内公司营业收入达到510.63 亿（+12.15%），实现归母净利润38.61 亿元（+6.92%），实现扣非净利润27.99亿元（+13.39%）。单Q4 实现营业收入188.32 亿元，同比增长25.70%，实现归母净利润20.60 亿元，同比增长1.86%。公司2015 年开始加快购物中心与奥莱业态布局，为公司贡献可持续的增长来源，公司自2020 年6 月取得免税资质以来，全方位地推进入税项目，期待疫情结束后免税业务加速落地带动营收增长，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为13.6/14.0/14.8亿元，目前股价对应2022 年PE 为18.4 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　经营业务稳定增长，奥特莱斯高速发展。报告期内公司营业收入达到127.53亿（+10.55%），实现归母净利润13.40 亿元（+295.61%），实现扣非净利润9.43 亿元（+131.28%）。分业态来看，2021 年公司百货销售实现营收91.71亿元（同比+34.28），占比55.75%；奥特莱斯实现营收16.07 亿元（同比+113.35%），占比12.06%；购物中心实现营收20.61 亿元（同比+71.55%），占比16.02%；超市实现营收4.93 亿元（同比+14.35%），占比3.87%。报告期内公司新开门店18 家，关店1 家，截止报告期末公司门店总数达到74家，总经营建筑面积达到434 万平方米。

    　　主业毛利率大幅提高，期间费用率保持稳定，盈利能力显著改善。公司2020年主营业务毛利率为42.14%，同比增长8.05pct，主要受到购物中心业态毛利率显著优化影响，分业态看，百货/购物中心/奥特莱斯毛利率分别为37.14%/50.49%/69.70%，分别同比变动+4.13pct/+16.91pct/+5.42pct。报告期内公司期间费用率为26.86%，同比+2.03pct，其中销售、管理、财务费用率分别为12.89%、11.13%、2.84%，分别同比-0.83pct、+0.25pct、+2.61pct。

    　　公司净利率上升6.49pct 至10.81%，主业毛利率大幅上升推动公司盈利能力显著改善

    　　新业态贡献长期增长来源，期待免税业务落地。公司2015 年开始加快购物中心与奥莱业态布局，每年以2-3 家门店的速度进行展店，推动公司毛利率持续优化，并为公司贡献可持续的增长来源。公司自2020 年6 月取得免税资质以来，全方位地推进入税项目落地，搭建供应链体系、仓储物流体系并构建了免税业务信息系统，期待疫情结束后免税业务加速落地。

    　　投资建议：预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为13.6/14.0/14.8 亿元，目前股价对应2022 年PE 为18.4 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情影响超出预期，业务多元化加大内部管理难度