本报告导读：

    公司创新经营，降本增效，静待免税业务落地。

    投资要点：

    投资建议：受 疫情影响，我们下调公司2022-2024 年EPS 分别为1.18（-0.18）、1.41（-0.11）和1.58 元。免税业务进度低于预期同时疫情反复影响有税业务，给予2023 年20x PE，下调目标价为28.2（-12.6）元，维持增持评级。

    2021 年公司收入127.53 亿元/+10.55%，归属母公司净利润13.4 亿元/+295.61%。毛利率42.1%。分业态看，2021 年百货收入71.09 亿元/+9.9%，购物中心收入20.61 亿元/+19.8%，奥特莱斯收入16.07 亿元/+30.5%，超市收入4.93 亿元/+14%，专业店收入17.91 亿元/-3.5%。

    公司1-7 月销售实现大幅增长，一方面同期1-4 月疫情影响较为严重，另一方面品质需求、升级需求在持续拉动消费。8 月以来同期经营已经较好恢复、同比基数大幅抬高，加之8 月后本期疫情反弹加剧，不断干扰市场复苏，销售恢复节奏较前期有所放缓。分季度看 ，公司销售总体呈现前高后低的态势，二三季度收入环比呈现小幅下降态势，四季度环比有所恢复。

    免税业务正在推进。公司免税工作全力推进，保免跨一体化平台基本搭建。完成海南3 家公司、北京1 家公司的设立；目前覆盖时尚精品、香化、酒水、烟草、儿童玩具，食品保健品、家具家用，数码3C等8 大免税品类，与全球800 余个品牌建立联系并深入接洽，其中130 余个为首进入税渠道品牌。

    风险提示：疫情影响程度大于预期，免税业务推进慢于预期等。