本报告导读：

    公司创新经营，降本增效，静待免税业务落地。

    投资要点：

    投资建议：公司业绩符合预期，我们维持公司2022-2024 年EPS 预测分别为1.18、1.41 和1.58 元。维持目标价为28.2 元，维持增持评级。

    业绩简述：2022Q1 公司收入33.14 亿元/-4.08%，归母净利润3.77 亿元/+19.45%，扣非归母净利润0.91 亿元/-61%。1-2 月在上年同期基数较高和少数区域门店闭店的情况下，营业收入仍然实现同比增长3.95%。进入 3 月份以来疫情反弹加剧，对公司的经营造成了较大影响，3 月营业收入同比下降17.69%。

    分业态看：百货业务收入18.23 亿/-7.37%，毛利率36%；购物中心业务收入6.09 亿/+9.4%，毛利率51.83%；奥特莱斯业务收入4.08 亿/+8.14%，毛利率67.37%；超市业务收入1.38 亿/+3.77%，毛利率15.51%；专业店业务收入3.63 亿/-15%，毛利率16.1%。

    免税业务正在推进。公司免税工作全力推进，保免跨一体化平台基本搭建。完成海南3 家公司、北京1 家公司的设立；目前覆盖时尚精品、香化、酒水、烟草、儿童玩具，食品保健品、家具家用，数码3C等8 大免税品类，与全球800 余个品牌建立联系并深入接洽，其中130 余个为首进入税渠道品牌。

    风险提示：疫情影响程度大于预期，免税业务推进慢于预期等。