投资要点

    　　事件：1）2022Q1，公司实现营收33.14 亿元/同比-4.08 %、归母净利润3.77 亿元/同比+19.45%、扣非归母净利润0.91 亿元/同比-61.18%，毛利率40.94%/同比+0.94pct，净利率11.32%/同比+1.94pct，经营性净现金流-2.13 亿元/同比-155.89%。

    　　1-2 月正值销售旺期，高基数+部分闭店下营收同比提升3.95%，3 月疫情反弹加剧，营收同比下降17.69%。分业态看：1）奥莱受疫情冲击较大，5 家店闭店10-20天以上，2 家店影响营业时间超过一个月，同店收入和利润均同比降幅较大，整体营收4.08 亿元，同比增长8.14%；2）百货实现营收18.23 亿元，同比下滑7.37%；3）购物中心实现营收6.09 亿元，同比提升9.4%；4）超市实现营收1.38 亿元，同比小幅增长；5）专业店实现营收3.63 亿元，同比下滑15.07%。

    　　财务指标来看：1）盈利能力：22Q1 实现毛利率40.94%/同比+0.94pct，净利率11.32%/同比+1.94pct；期间费率来看，22Q1 销售费率13.18%/同比+2.65pct；管理费率15.90%/同比+2.94pct；财务费率2.72%/同比+1.55pct。

    　　免税业务持续推进，静待具体项目落地：公司免税工作全力推进，完成海南3 家公司、北京1 家公司设立；组建了北京、海南核心经营团队，两地共有员工180余人；搭建丰富商品渠道，覆盖时尚精品、香化、烟酒等8 大免税品类，与全球800 余个品牌建立联系并深入接洽，其中130 余个为首进入税渠道品牌；积极推动北京、海南的项目选址、投标；王府井海垦项目根据政策变化不断调整项目规划设计以及经营筹备方案；积极筹建免税线上业务，保免跨一体化平台基本搭建，为线上线下同期开业做好准备。

    　　王府井在多业态良好协同发展的基础上，积极布局新业态发展，全力推进入税业态落地，打造“有税+免税”、“线上+线下”、“新旧业态交互”多轮发展模式。就现有业务来看，我们调整22-24 年归母净利润分别至15.16、17.25、19.28 亿元，EPS分别为1.34、1.52、1.70 元/股，对应2022 年4 月29 日收盘价的PE 分别为17.1、15.0、13.4 倍，予以“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险；新业务拓展不及预期；吸收合并相关风险等。