事件

    　　公司发布2022 年半年度业绩预减公告，预计2022H1 归母净利润同比减少1.32~2.11 亿元，同比下降23%~37%；扣非后归母净利润同比减少约2.63~2.98 亿元，同比下降约57%~65%。因公司于2021 年6 月末完成收购陕西赛特国贸百货有限公司，2021 年10 月末完成换股吸收合并北京首商集团股份有限公司。前述事项均属同一控制下企业合并，公司相应调整了合并财务报表的前期比较数据。调整后，2021H1 归母净利润56661 万元，扣非后归母净利润45865 万元，每股收益0.58元。

    　　H1 疫情多点爆发，业绩短期下滑

    　　2022H1 业绩下滑原因：（1）疫情在全国多地爆发，尤其是3~5 月疫情反弹加剧，公司旗下门店按照地方政府要求落实防疫政策，不同程度闭店或缩短了营业时间，导致经营承压。（2）受收购北京王府井购物中心管理有限责任公司股权事项以及公司持有的交易性金融资产股价下跌共同影响，2022H1 公司产生约2.2 亿元非经常性损益。

    　　收购万宁首创奥莱，打造海南特色零售

    　　公司奥莱业态主打“大品牌，小价格”的经营理念，具有超高性价比；打造了以商品为特色的1.0 版奥莱、融合购物中心元素的2.0 版奥莱、以与文旅产业相结合的3.0 版小镇式奥莱三条产品线，满足不同消费者的需求。

    　　2022.7 公司完成了对海南旅业的收购，旗下万宁首创奥特莱斯正式更名为王府井悦舞小镇。王府井悦舞小镇有望以创新、融合的经营理念，打造海南特色零售。

    　　疫情好转叠加转型升级，经营有望迎来底部修复公司对百货进行转型升级，引入多元业态，提升消费体验；同时以奥特莱斯、购物中心为核心，进行门店拓展，改善业态结构。7 月初部分地区疫情略有反复，但整体防疫政策渐进宽松，线下消费场景有序恢复，公司积极开展引流扩销工作，Q3 客流有望逐步增加，带动销售增长。

    　　投资建议

    　　短期来看，百货转型效果显著，购物中心、奥特莱斯、专业店、超市等业态持续拓展，叠加线上渠道多触点引流，疫情好转后，有税业务有望实现稳定增长；长期来看，免税门店逐步落地，凭借有税业务竞争优势、控股股东赋能、合资方资源优势，免税业务有望成为公司新的增长点。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.98、1.18、1.29 元/股，对应当前股价PE 分别为24、20、18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　局部地区疫情反复；免税业务进展不及预期；行业竞争加剧。