投资要点

    　　事件：1）2022H1 公司实现营收57.44 亿元/同比-12.64%（调整后，下同）、归母净利润3.82 亿元/同比-32.66%、扣非归母净利润1.62 亿元/同比-64.75%；2）2022Q2，公司实现营收24.30 亿元/同比-22.12%（调整后，下同）、归母净利润0.05 亿元/同比-98.13%、扣非归母净利润0.70 亿元/同比-68.51%。

    　　受疫情影响三大业态营收同比均有所下滑，购物中心疫后修复速度较快6 月营收实现正增长：2022H1 百货实现营业收入30.57 亿元/同比-15.21%，毛利率33.56%/同比-4.15pct；购物中心实现营业收入11.39 亿元/同比+7.22%，毛利率49.03%/同比-0.79pct；奥特莱斯实现营业收入7.17 亿元/同比-8.78%，毛利率62.84%/同比-7.09pct；超市实现营业收入2.48 亿元/同比-0.71%，毛利率15.51%/同比+0.74pct；专业店实现营业收入6.61 亿元/同比-15.96%，毛利率15.30%/同比-7.73pct。

    　　财务指标来看：1）2022H1 实现毛利率38.93%/同比-2.22pct，净利率6.33%/同比-3.86pct，销售费率13.82%/同比+2.24pct，管理费率14.46%/同比+3.87pct，财务费率2.43%/同比-0.19pct；2）2022Q2 实现毛利率36.18%/同比-6.17pct，净利率-0.47%/同比-10.49pct，销售费率14.70%/同比+2.28pct；管理费率12.49%/同比+3.17pct；财务费率2.03%/同比-2.71pct。

    　　公司收购万宁奥莱，或有望推进离岛免税项目。公司宣布收购海南奥特莱斯旅业开发有限公司（现更名为王府井悦舞小镇）100%股权，拟布局多业态离岛免税综合体；北京口岸、市内免税项目积极推进中；搭建丰富商品渠道，与全球800 余个品牌建立联系并深入接洽，并筹建免税线上业务，保免跨一体化平台基本搭建。

    　　王府井在多业态良好协同发展的基础上，积极布局新业态发展，全力推进入税业态落地，打造“有税+免税”、“线上+线下”、“新旧业态交互”多轮发展模式。受疫情影响，我们下调2022-2024 年归母净利润分别至11.27、13.28、14.01 亿元，EPS 分别为1.00、1.17、1.24 元/股，对应2022 年8 月26 日收盘价的PE 分别为23.0、19.6、18.5 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险、行业风险、管理运营风险等