投资要点：

    　　公司公布2022 年半年报，业绩符合预期。1）2022 年上半年公司实现营收57.4 亿元，同比减少12.6%，归母净利润3.82 亿元，21H1 归母净利润5.67 亿元，同比减少32.7%；扣非净利润1.62 亿元，21H1扣非净利润4.59 亿元同比减少64.75%；2）22Q2 实现营收24.3 亿元，同比减少22.12%，归母净利润470 万元，同比减少98.13%，扣非净利润7020 万亿元，同比减少68.52%，主因受新冠疫情影响导致部分门店阶段性停业及为中小微企业减租让利共同影响所致。

    　　聚客引流打造热点，品牌优化完善生态。公司在疫情冲击后采取系列措施聚客引流，努力稳住经营基本面，构建以“流量建设”为统领的运营新体系，统筹门店开展流量打造、监控、考核等相关工作，并积极开展全集团的“王府井年货节”、“人民甄选·王府井聚国潮”、全民运动季主题活动等主题营销带动消费热点。公司加大品牌调整力度，分类明晰引进、扩店、移位、淘汰品牌，引导门店加快经营调整，上半年新进、撤柜、调整专柜合计2500 个，其中新进首店品牌170 个，占新引进品牌总量的22%。另一方面，公司积极开展助企纾困工作，上半年为服务业小微企业减租让利落实超1 亿元。

    　　我们认为减租让利虽然使得公司业绩短期承压，但从中长期角度将强化公司的经营韧性与复苏弹性，随着疫情逐渐受控，下半年业绩有望迎来改善。

    　　旗下业态加速转型，线上渠道维护经营韧性。公司积极推进旗下业态和项目，百货业态加速转型推进，购物中心提升品质促进恢复。上半年新开一家绵阳王府井购物中心，并通过收购王府井购物中心公司12%股权，将累计持股增至60%后完成并表，上半年购物中心营收同比增长7.22%，占公司营收比重为18.9%，同比上涨3pct。公司积极开发多渠道销售，利用小程序、线上商城、直播带货、员工私域客户群销售等多种形式努力扩销，在扩大会员、粉丝规模的同时消化因疫情造成的库存商品，提高资金周转。截止6 月底，集团累计会员超1800 万人，在线粉丝超2200 万人。会员数量的上升进一步强化经营韧性，上半年会员消费在总销中的比重达到63%，疫情扰动下会员消费下降幅度要好于非会员消费下降幅度。

    　　全方位稳步推进入税业务，线上线下协同发展。公司自2020 年取得免税牌照后，持续推进入税业务布局，免税工作围绕组织管控、项目落地、业务体系建设等方面全力推进，公司积极推进入税渠道品牌建设，已经与全球800 多个品牌接洽。同时公司积极建立免税线上业务，保免跨一体化平台基本搭建，线上线下同期开业做足充分准备。公司持续完善供应链渠道拓宽、仓储物流基础设施准备以及信息系统等经营准备工作，跨境电商已完成核心系统设计与研发，并将在塞特奥莱开设跨境电商体验店。

    　　万宁悦舞小镇项目于7 月完成交割并对外营业。

    　　维持“买入”评级。王府井是布局全国多业态协同发展的百货龙头，未来积极拓展免税业务，成长空间广阔，由于疫情扰动致业绩短期承压，我们下调22 年盈利预测，预计公司22 年全年EPS 为0.85元（前值1.15 元），维持23-24 年盈利预测，预计23-24 年EPS 分别为1.21 元、1.31 元，对应PE分别为27/19/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；宏观经济不确定性增强，免税业务发展不及预期。