公司发布2022 半年报，上半年实现营业收入57.44 亿元，同比减少12.64%；归母净利润3.82 亿元，同比减少32.66%；扣非后归母净利润1.62 亿元，同比减少64.75%。其中单Q2 实现营收24.30 亿元，归母净利润0.05 亿元。报告期内，公司业绩受疫情影响明显，积极筹划的免税项目值得期待，给予“增持”评级。

    　　疫情冲击下经营承压。报告期内，受新冠疫情反弹影响，公司实现营业收入57.44 亿元，同比下降12.64%。净利润方面，22H1 实现归母净利润3.82亿元，同比下降32.66%，主要受疫情影响部分门店阶段性停业或缩短营业时间及公司响应国家号召为中小微企业减租让利所致。单Q2 实现营收24.30亿元，归母净利润0.05 亿元，二季度公司经营受疫情影响更为显著，且减租让利主要在二季度，Q2 营收和利润均较Q1 下降。

    　　疫情下各业态营收承压。分业态来看，奥莱/百货/超市/专业店业态实现营收7.17/30.57/2.48/6.61 亿元，同比-8.78%/-15.21%/-0.71%/ -15.96%；购物中心业态实现营收11.39 亿元（+ 7.22%），购物中心业态营收同比上升主要受公司收购购物中心公司12%股权后合并报表影响，剔除该部影响后，同比下降 10.60%。剔除门店变动因素，同店同比下降16.43%。受新冠疫情多发散发影响，6 月前公司门店闭店数量多、时间长，6 月以来，疫情趋稳后，公司经营情况有所缓解。

    　　疫情下毛利率同比下降，销售费用略增。报告期内，公司毛利率38.93%，同比下降2.54pct。分业态来看，百货毛利率33.56%（-4.15pct）、购物中心49.03%（-0.79pct）、奥特莱斯62.84%（-7.09pct）、超市15.51（+0.74pct）、专业店15.3% （ -7.73% ） 。公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为13.82%/14.46%/2.43%，分别同比变动+2.09/+1.45/+0.04pct，销售费用略增，其余基本维持平稳。

    　　持续打造有税+免税双轮驱动发展。免税方面，公司已于2020 年6 月取得免税品经营资质，当前正全力争取免税店项目，继续推进业务落地的各项经营准备工作，免税有望成为新增长点。同时公司加速整合首商股份供应商、顾客和营销资源，加强业务协同，构建有税+免税双轮驱动业务发展。

    　　投资建议：公司积极推动三大业态转型升级，构建有税+免税双轮驱动业务发展，免税项目进展值得关注。预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为10.77/13.66/14.36 亿，给予“增持”评级。

    　　风险提示：疫情波动，消费低迷，行业竞争加剧，免税业务进展不及预期