投资要点

    　　王府井10 月9 日发布公告，万宁王府井国际免税港拟于2023 年1 月对外营业。

    　　万宁市为海南度假新秀，十四五规划2025 年客流将达到800 万人次。

    　　万宁市以冲浪+音乐为特色，不断吸引年轻客群。2022 年1-5 月，疫情影响下，万宁过夜客流同比+3%，同期海南省过夜客流同比-20%，为海南度假新秀。22年6、7 月，随着海南疫情缓解，万宁客流增长迅速回正。根据万宁十四五规划，到2025 年万宁过夜客流人次将达到800 万，2021-2025 年复合增速23%。

    　　免税店前身为万宁首创奥莱，具有较好的购物基础，转为免税品经营后有望大幅提升收入和利润规模。

    　　2022 年5 月，公司公告收购万宁首创奥莱，总经营面积超过10 万平方米，距万宁市核心景区三湾一岛15 分钟车程，海口、三亚30 分钟高铁覆盖。根据公司公告，首创奥莱2021 年收入6700 万元，净利润-3013 万元。王府井奢侈品牌资源丰富，庞大会员体量和万宁旅游资源有望为万宁王府井国际免税港导流，打造品类更加丰富的免税+有税购物模式，实现收入和利润规模的大幅提升。

    　　百货经营经验可复制，免税业务持续落地可期。

    　　公司为百货龙头，具有综合百货、购物中心、超市、奥莱等多种业态的经营经验，会员体系和管理经验可应用于免税经营。公司背靠首旅集团，旅游资源丰富，北京政府多次表态会积极推动市内免税店落地，公司免税业务版图有望持续落地。

    　　免税+有税双驱动，发展前景广阔。

    　　万宁王府井国际免税港将于2023 年1 月对外营业，参照三亚海旅免税城，21 年开业首年即实现营业收入24.5 亿元，22Q1 即取得盈利。考虑到王府井万宁免税城物业条件相对成熟，公司和集团旅游和会员资源可实现对免税业务的赋能，公司离岛免税业务有望较短时间完成爬坡。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　我们预计公司2022-2024 年取得营业收入129、160、178 亿元，同比增长1.3%、23.6%、11.7%，实现归母净利润11、14、15 亿元，对应EPS 分别为0.97、1.27、1.35 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　免税业务落地不及预期；政策推进不及预期；行业竞争加剧