事件：公司发布公告，已获准在海南省万宁市经营离岛免税业务，王府井国际免税港（现为王府井万宁悦舞小镇）拟于2023 年1 月开业。

    点评：

    2022 年6 月，王府井集团收购万宁首创奥莱，依托于此，王府井首家离岛免税旗舰店23 年元月即将启幕。该项目总经营面积10.25 万平方米，地处环岛高速出入口，距万宁市核心景区三湾一岛15 分钟车程，海口、三亚30 分钟高铁覆盖。截至2022 年2 月28 日，海南奥特莱斯旅业资产总计14 亿元，负债总计12.79 亿元，所有者权益为1.25 亿元，此次交易净资产增值率为117.71% ， 主要由于递延所得税负债账面金额81,904,811.28 元评估为0 所致，递延所得税负债减值主要原因为投资性房地产采用公允价值计量所致。

    王府井万宁国际免税港规模面积10.25 万，此前为万宁首创奥特莱斯项目，商业运营成熟，预计未来万宁店销售区间为50-100 亿元。海南万宁首创奥特莱斯于2014 年6 月开业，总建筑面积达18 万平方米，项目总面积达10.25 平方米。以2019 年作为疫情前正常年份，参考三亚国际免税城对万宁首创奥特莱斯未来免税销售额进行测算：根据门店销售额=地区旅客人数*游客进店转化率*购买转化率*客单价，参考2021 年三亚国际免税城销售额，我们预计未来万宁免税店销售规模空间为海棠湾的15%-20%，预计公司未来净利率维持12%的水平。

    未来市内免税有望首先受益，。我们认为，具备高消费力和高客流的市内免税店能够起到吸引消费回流作用，市内免税政策下，北京有望成为吸引海外消费回流的带动者。公司作为北京零售龙头，未来有望首先受益于市内免税，疫情前北京口岸免税占比约为25%，考虑到北京的国内外旅客吸引能力及旅客的高消费能力，我们预计公司作为北京国资委旗下的零售龙头有望实现较高市占率。

    投资建议：

    公司抓住历史机遇、建设海南自贸港、布局综合业态领域进一步打下基础。

    公司积极推进业务创新与资源整合，短期或存在疫情扰动，随着消费逐步恢复，看好公司免税业务持续增长。公司有税业务稳步推进，免税渠道供应链搭建顺畅。我们预测公司2022/2023 归母净利润分别为10/15 亿元，对应26/18xPE，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险、原材料价格波动风险、公司经营风险等