公司1-3Q2022 营收同比减少11.65%，归母净利润同比减少45.47%10 月28 日，公司公布2022 年三季报：1-3Q2022 实现营业收入84.66 亿元，同比减少11.65%，实现归母净利润4.15 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.37 元，同比减少45.47%，实现扣非归母净利润2.41 亿元，同比减少57.07%。

    单季度拆分来看，3Q2022 实现营业收入27.22 亿元，同比减少9.48%，实现归母净利润0.35 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.03 元，同比减少82.21%，实现扣非归母净利润0.80 亿元，同比减少21.71%。

    公司1-3Q2022 综合毛利率下降2.31 个百分点，期间费用率上升3.22 个百分点1-3Q2022 公司综合毛利率为38.46%，同比下降2.31 个百分点。单季度拆分来看，3Q2022 公司综合毛利率为37.48%，同比下降1.75 个百分点。

    1-3Q2022 公司期间费用率为30.27%，同比上升3.22 个百分点，其中，销售/ 管理/财务费用率分别为14.10%/13.74%/2.43%，同比分别变化+2.28/+1.41/-0.46个百分点。3Q2022 公司期间费用率为29.35%，同比上升2.46 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为14.68%/12.22%/2.45%，同比分别变化+2.66/+1.38/ -1.57 个百分点。

    积极把握重要营销节点，国际免税港项目即将开业3Q2022，受疫情反复以及川渝地区高温限电等不利因素叠加影响，公司旗下30余家门店再次出现阶段性停业。分地区看，3Q2022 西南和华南区域受疫情影响相对更为显著，其他地区环比2Q2022 有所改善；分业态看，购物中心业态和奥莱业态大部分期段的增幅表现好于百货业态，表现出更好的韧性。公司积极承担社会责任，1-3Q2022 共减租让利约2 亿元。公司努力克服疫情对经营带来的影响，旗下各门店把握中秋节、集团庆等重要营销节点，策划主题活动，达到了很好的引流效果。公司万宁王府井国际免税港项目预计于2023 年1 月开业。

    下调盈利预测，维持“买入”评级

    公司业绩低于预期，主要是由于受到疫情反复和高温限电等不利因素的影响，鉴于疫情防控进程仍有一定不确定性，我们下调对公司2022/2023/2024 年归母净利润的预测33%/32%/24%至6.05/9.07/10.96 亿元。公司国际免税港项目即将开业，有利于打造公司有税+免税双主业经营模式，维持“买入”评级。

    风险提示：免税业务推进不达预期，门店整合不达预期，疫情受控进程低于预期。