事项：

    　　公司公告：1-2 月销售同比增长13%，万宁项目试营业表现良好，预计4 月上旬正式营业。

    　　国信社服观点：

    　　1）公司2022 年业绩承压筑底，但主要受核心门店阶段关店、大幅减租等影响，但今年1-2 月在相对不低的基数上，规模销售同比增长13%，实现开门红。

    　　2）万宁免税项目试营业阶段良好，春节销售7132 万；预计4 月上旬免税项目正式营业，引入品牌近300个，全年万宁项目销售目标上看20 亿元。

    　　3）国人离境市内免税政策节奏预期变化带来短期情绪扰动，但伴随未来出境游恢复提速（3 月15 日起跟团游国家增加至60 个，Q2 后国际航班有望逐步恢复），全年来看政策仍有期待。

    　　4）我们下调2022-2024 年EPS 至0.17/1.04/1.25 元（此前为0.56/1.04/1.25 元，主要下调2022 年业绩预测，23-24 年基本不变），对应PE147/24/20x。

    　　5）公司目前市值仅284 亿，参考我们此前深度报告，基于公司传统有税业务（2021 年业绩约13 亿元，按此前王府井+首商股份二者市值合计即150-160 亿）和公司免税全牌照优势及海南布局（对应中线市值约100 亿），我们认为上述市值相对已有较良好支撑。公司作为北京国资旗下唯一拥有免税经营全牌照的企业，未来市内免税政策催化有望带来向上弹性，坚定公司“买入”评级。

    　　6）风险提示：政策节奏等可能低于预期，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观系统性及汇率等风险。