公司2022 年营收同比减少15.32%，归母净利润同比减少85.45%4 月14 日，公司公布2022 年年报：2022 年实现营业收入108.00 亿元，同比减少15.32%，实现归母净利润1.95 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.17 元，同比减少85.45%，实现扣非归母净利润-0.10 亿元，2021 年同期为9.43 亿元。

    　　单季度拆分来看，4Q2022 实现营业收入23.33 亿元，同比减少26.42%，实现归母净利润-2.20 亿元（2021 年同期为5.79 亿元），折合成全面摊薄EPS 为-0.19元，实现扣非归母净利润-2.51 亿元，2021 年同期为3.81 亿元。

    　　公司2022 年综合毛利率下降3.86 个百分点，期间费用率上升5.76 个百分点2022 年公司综合毛利率为38.28%，同比下降3.86 个百分点。单季度拆分来看，4Q2022 公司综合毛利率为37.63%，同比下降8.67 个百分点。

    　　2022 年公司期间费用率为32.62%，同比上升5.76 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为15.75%/14.45%/2.43%，同比分别变化+2.86/ +3.31/-0.41个百分点。4Q2022 公司期间费用率为41.13%，同比上升14.84 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为21.73%/17.00%/2.40%，同比分别变化+5.63/+9.48/ -0.27 个百分点。

    　　持续开发品牌引进首店，线上业务与免税业务进展顺利截至2022 年末，公司共运营75 家大型零售门店，超市及专业店399 家。公司所属大型门店中，2022 全年仅有4 家基本正常经营，9 家不同程度缩短营业时间，63 家门店出现过停业状况，店均停业31 天，其中8 家门店闭店时间超过两个月。在品牌招商方面，2022 年各店新进品牌数占调整总量的32%，引进首店405 个。在线上方面，公司2022 年共实现线上销售额超9 亿元，全年直播3,000余场，超过2,000 万人次观看。在免税业务方面，截至2022 年末，免税公司共计780 人（含万宁一线员工），招商采购团队2022 年对接823 个免税品牌。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司业绩符合公司于2023 年1 月30 日发布的业绩预减公告，我们维持对公司2023/2024 年归母净利润的预测7.07/9.19 亿元，新增对公司2025 年归母净利润的预测10.52 亿元。公司品牌调整及线上化进程进展顺利，免税团队搭建完善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：免税业务推进不达预期，门店整合不达预期，消费复苏进程不及预期。