事件：

    王府井发布2022 年报，2022 年公司实现营收108.00 亿元/-15.32%，归母净利润1.95 亿元/-85.45%，扣非归母净利润-0.10 亿元/-101.01%，非经常性损益2.04 亿元，主要来自公司收购购物中心公司12%股权，确认投资收益3.01 亿元。Q4 单季度公司实现营收23.33 亿元/-59.37%，归母净利润-2.20 亿元/-129.27%，扣非归母净利润-2.51 亿元/-165.73%。拟每10股派发现金红利4 元（含税）。

    点评：

    疫情影响到店客流，多业态营收降幅明显。2022 年公司实现营收108.00亿元/-15.32%，分业态看：1）百货营收55.38 亿/占比48.86%/-22.11%；2）购物中心营收21.66 亿/占比19.11%/+5.07%，剔除收购购物中心公司股权影响后营收同比降低13.34%；3）奥特莱斯营收14.78 亿/占比13.04%/-8.03%，主要系3-6 月闭店数量多且时间长；4）超市营收4.60 亿/占比4.06%/-6.64%；5）专业店营收12.97 亿/占比11.44%/-15.91%。分地区看：1）华北地区营收57.99 亿/占比53.69%/-9.91%，其中北京地区营收43.30 亿/占比40.10%/-15.63%；2）华中地区营收9.29 亿/占比8.60%/-16.09%；3）华南地区营收0.17 亿/占比0.16%/-77.81%；4）西南地区营收26.09 亿/占比24.15%/-15.77%；5）西北地区营收11.88 亿/占比11.00%/-17.27%；6）华东地区营收4.90 亿/占比4.53%/+10.80%；7）东北地区营收3.42 亿/占比3.17%/-9.40%。

    投资建议：疫情影响逐渐消散，2023 年公司线下有税业务有望快速恢复，叠加线上及免税业务陆续开展，公司整体业绩增长空间将逐步打开。预计2023-2025 年营收分别为138.68 亿/169.35 亿/202.81 亿，归母净利润分别为9.44 亿/13.42 亿/17.35 亿，对应PE 分别为30 倍/21倍/16 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；消费复苏进程缓慢；免税业务开展不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。