1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：实现收入63.8 亿元，同增11.1%，归母净利润5.2亿元，同增36.0%，符合我们预期。扣非净利润4.6 亿元，同增183.6%。

    　　分季度来看，Q1、Q2 收入分别同增1.6%/24.0%，净利率分别恢复至6.7%/9.7%，伴随疫后线下客流回暖，业绩环比持续向好。

    　　发展趋势

    　　1、同店较快回暖，免税业务贡献业绩增量。受益于疫后线下客流修复，1H23 同店增长10.1%。1）分业态看，百货营收同增2.1%至31.2 亿元，得益于珠宝、数码等产品消费拉动，客单价恢复好于其他业态；购物中心强化高品质体验，增强集客能力，营收同增2.2%至11.6 亿元；奥莱业态营收同增42.1%至10.2 亿元，凭借高性价比购物体验，实现亮眼增长表现；超市、专业店营收同比分别-16.8%/+18.4%至2.1/7.8 亿元。免税业务方面，王府井国际免税港1 月18 日开业，上半年实现营收1.4 亿元。展店方面，1H23 门店数较去年底保持平稳，北京、苏州、拉萨、临汾及海南海垦广场等购物中心新店开业筹备稳步推进。

    　　2、毛利持续提升，费用控制较优。1H23 毛利率同增3.0ppt 至42.0%，其中百货、购物中心、奥莱业态分别同比+3.2/持平/+5.4ppt。费用端来看，期间费用率同降3.2ppt 至27.5%，其中销售费用率同降0.5ppt 至13.3%；管理费用控制较好，同比下降5.4%至7.9 亿元，费用率同降2.2ppt 至12.3%；财务费用率同降0.6ppt 至1.9%，主因利息支出减少。综合影响下，归母净利率同增1.5ppt 至8.1%，扣非净利率同增4.4ppt 至7.2%。

    　　3、有税+免税业态双轮协同，有望驱动经营持续提效升级。1）有税业务：

    　　公司加快转型变革，1H23 主业门店调整品牌2,590 个，综合调整率16%，同时新进品牌1,208 个，其中首店品牌占比达17%，提升门店竞争力；公司亦通过线上商城、短视频、直播等模式打造在线平台，上半年线上销售同增44%至7.2 亿元。2）免税业务：王府井国际免税港一期开放以来，已建立涵盖酒店、景区、政府、线上媒体等多元引流渠道，日均客流约1.14 万人次；目前二期筹备工作稳步推进，同时公司亦积极拓展跨境电商业态，开设线下体验店及微信小程序“王府井全球购”。公司不断完善多业态布局，有税+免税协同共驱成长的前景广阔。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测基本不变，当前股价对应2023/24 年24/18 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级及目标价30 元，对应2023/24 年35/26 倍 市盈率，有44%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；免税业务拓展不及预期；并购整合成效不及预期。