公司发布2023 年半年报，23H1 公司实现营收63.80 亿元，同比增11.07%；归母净利润5.18 亿元，同比增36.05%；扣非归母净利润4.59 亿元，同比增183.60%。23H1 国内消费市场需求回暖，公司业绩稳步回升。奥莱业态持续恢复有望继续提振公司的盈利能力，出入境游逐步回暖有望加速市内免税新政推出，公司有望享受政策红利，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　23H1 公司业绩稳步回升。23H1 公司实现营收63.80 亿元，yoy+11.07%；归母净利润5.18 亿元，yoy+36.05%；扣非归母净利润4.59 亿元，yoy+183.60%。其中Q2 实现营收30.13 亿元，yoy+24.01%；归母净利润2.91 亿元，yoy+6428.91%；扣非归母净利润2.35 亿元，yoy+234.13%。

    　　在消费复苏与节假日推动下，公司业绩实现稳步增长。

    　　百货业态转型升级，奥莱业态增势最为显著。分板块来看，1）百货：得益于精品百货与时尚百货转型，23H1 板块营收yoy+2.11%，黄金珠宝和数码科技销售增长使得百货业客单价增幅优于其他业态；2）购物中心：

    　　凭借大体量、多品牌优势有效吸引客流，23H1 板块营收yoy+2.22%；3）奥特莱斯：受益于高性价比业态的快速复苏，奥莱业态增势最为显著，23H1 板块营收yoy+42.08%，收入比重提升至15.31%，毛利率同比增5.40pct 至68.24%，带动公司整体毛利水平提升。

    　　有税免税双轮驱动，业态创新未来可期。23 年初公司旗下免税首店万宁王府井国际免税港一期对外营业，日均客流约 1.14 万人次，线上线下曝光超2 亿次，23H1 免税业态实现收入1.36 亿元。据公司官网，项目二期计划于23 年年底前开业；三期将聚焦重奢品类，计划于全岛封关前后完成，届时将享受海南自贸港红利。出入境客流持续恢复下，市内免税新政有望加速推进，为公司带来新增长点。23H1 公司两家跨境电商体验店落地北京奥莱，有效衔接有税与免税渠道，实现线上线下高度融合。

    　　估值

    　　23H1 国内消费市场逐步恢复，推动公司业绩回暖。展望后市，奥莱业态持续恢复有望继续带动盈利水平上行；出入境客流加速恢复下，市内免税新政有望加速推进，为公司贡献新增长点。我们调整公司23-25 年EPS至0.96/1.23/1.53 元，对应市盈率为21.8/17.0/13.6 倍，并维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　免税业务推进不及预期，居民消费恢复不即预期，市场竞争加剧风险。