事件：王府井发布23H1 业绩报告，符合此前预告指引区间；Q1 强劲反弹，Q2 复苏略有回落但仍实现低基数高增长。

    　　1）23Q2：公司实现营收30.1 亿/yoy+24%，归母利润2.9 亿元，22Q2 为盈利0.05 亿元，19Q2 王府井集团（不含首商）业绩为2.96 亿。公司21 年完成吸收合并首商，其中首商疫情前19Q2 归母业绩为1 亿元。

    　　2）23H1：上半年营收63.8 亿/yoy+11%，其中同店增长10%。归母利润5.18亿元/yoy+36%，19H1 为6.99 亿元；首商19H1 归母业绩为2 亿元。23H1公司扣非后归母为4.6 亿，去年同期为盈利1.6 亿元。

    　　分业态，奥莱上半年实现42%高增速；免税上半年营收1.36 亿元、毛利率13.46%。

    　　1）公司百货业务营收31 亿/+2.11%，毛利率36.72%/+3.16pct；购物中心营收11.6 亿元/+2.22%，毛利率49.03%与上年同期持平；奥莱聚客能力突出，客流恢复好于百货，营收10.2 亿/+42.08%，毛利率68.24%/+5.40pct；超市营收2.1 亿/-16.84%，主要系行业环境、同期基数效应以及闭店等因素影响；专业店营收7.8 亿/+18.41%，主要系潮奢品类强势复苏；免税营收1.36 亿元，毛利率为13.46%，仍处于起步阶段。2）公司截至23H1 拥有75 家大型零售门店，其中百货36 家、奥莱16 家、购物中心23 家、免税1 家。此外还有专业店364 家。

    　　华北地区恢复态势向好，黄金珠宝、数码科技拉动百货客单价。1）分区域：营收占比最高（48.77%）的华北地区恢复态势较好，其中北京地区营收同增10%；东北地区（营收占比3.4%）受益于长春奥莱和沈阳奥莱的快速恢复，营收同比大幅增长39.5%。西南地区营收（占比21.8%）同比-2%。2）分品类：百货业态黄金珠宝和数码科技实现较好的增长（也拉动了百货客单价的增长）；奥莱业态中的运动、女装、男装、鞋帽销售增长均超35%以上。

    　　分门店来看，大店利润相比19 年还有恢复空间。如成都王府井百货23H1净利润为1.56 亿元，19H1 为2.57 亿；Belmont（奥莱）23H1 净利润为1.1 亿，疫情前为1.42 亿元；新燕莎控股（集团）23H1 净利润为1.83 亿，疫情前为2.4 亿元。

    　　公司强化品牌+会员运营能力，期待政策催化、有税+免税双轮驱动。1）公司上半年主业门店引进、移位、扩店、淘汰的经营调整品牌2590 个，综合调整率16%，新进品牌1208 个，新进品牌率7.5%，其中首店品牌占比达到17%，有效推进品牌升级，提升门店竞争力。2）上半年新增会员人数明显提升，达到近2150 万人，会员总体消费同比增长20%，在总销售中的占比达66%。考虑到宏观经济仍处于恢复过程中、且公司免税业务尚处于起步阶段， 暂下调盈利预测， 预计公司23-25 年归母净利润为9.77/12.6/14.6 亿元（22 年10 月预测23 年归母净利为15 亿元），yoy 分别+401%/28.6%/16%。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；市场竞争加剧；新项目经营不及预期。