公司发布2023 年半年报： 23H1 公司实现营收63.80 亿元/YoY+11.07%，归母净利润5.18 亿元/YoY+36.05%，扣非后归母净利润为4.59 亿元/YoY+183.60%。拆分看，23Q2 公司营收30.13 亿元/YoY+24.01%，归母净利润2.91 亿元，同比增长超64 倍。

    　　收入恢复推动期间费率优化，盈利能力逐步回暖。（1）盈利能力： 23H1公司毛利率/归母净利率为41.95%/8.11%，同比上升3.02pct/1.47pct，其中23Q2 毛利率/ 归母净利率同比上升4.82pct/9.48pct 至41.01%/9.66%。疫后线下消费修复、减免租影响消散，公司盈利能力稳步回升。（ 2 ） 费用率： 23Q2 公司销售/管理/ 财务费用率为13.37%/10.43%/1.40%，同比下降1.32pct/2.08pct/0.62pct。23Q2 收入回暖叠加公司严控成本费用影响下，期间费用率同比显著回落。

    　　有税业态经营状况同比修复，免税销售环比提升。（1）有税：23Q2 公司百货/购物中心/奥莱业态实现营收14.28/5.70/4.86 亿元，同比上升15.75%/7.49%/57.29%；毛利率为35.49%/49.25%/65.96%，同比提升5.61pct/3.13pct/8.86pct。随着疫情影响逐步减弱，三大主力业态营收及毛利率实现同比回升。（2）免税：23H1 公司免税业务营收1.36 亿元、毛利率13.46%，其中23Q2/23Q2 分别实现收入0.56/0.80 亿元。

    　　强化品牌集群优势，激发经营活力。23H1 公司主业门店引进、移位、扩店、淘汰共2590 个品牌，综合调整率16%；新进品牌1208 个，新进品牌率7.5%，首店品牌占比17%，有效提升门店竞争力。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023-25 年公司归母净利润分别为10.50/12.75/15.35 亿元，当前市值对应23-25 年PE 为23X/19X/15X，维持合理价值23.11 元/股的判断不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；疫情超预期；竞争加剧；项目建设低预期等。