奥特莱斯业务显着增长，公司利润快速修复

    　　结论与建议：

    　　公司业绩： 2023H1 实现营收63.80 亿元，YOY+11.07%；归母净利润录得5.18 亿元，YOY+35.64%,恢复至2019 年同期的74.11%；扣非后净利润录得4.59 亿元，YOY+183.60%,恢复至2019 年同期的84.38%；EPS 为0.46元，YOY+35.31%。

    　　其中，2Q 单季度实现营收30.13 亿元，YOY+24.01%；归母净利润录得2.91亿元，同比增加近61 倍，恢复至2019 年同期的98.31%；扣非后净利润录得2.35 亿元，YOY+234.13%，恢复至2019 年同期的156.67%。

    　　2023H1 零售业务回升向好，奥特莱斯增长领先。2023H1 公司实现营业收入64 亿元，同比增长11.07%，剔除门店变动因素，同店同比增长10.13%，零售业务持续回升。分业态来看，百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店分别实现营收31.22/11.64/10.19/2.06/7.82 亿元， YOY 分别为+2.11%/+2.22%/+42.08%/-16.84%/+18.41%，其中，奥特莱斯同比实现快速增长，主要是因为公司加强高性价比经营内容的组织与运营，增长态势好于其他业态。

    　　公司盈利、控费能力均显着提升。2023H1 公司毛利率为41.95%，同比提升3.02pcts，主要是因为公司持续变革创新，调整经营内容，百货、奥特莱斯业务毛利率分别提升3.16、5.40pcts。费用方面，销售费用率为13.32%,同比下降0.50pcts，管理费用率为12.31%，同比下降2.15pcts，主要系职工薪酬同比下降所致，财务费用率为1.86%，同比下降0.57pcts，主要是因为利息支出较2022 年有所减少。总体来看，期间费用率为27.49%，同比下降3.22pcts，公司控费能力显着提升。

    　　公司迈入“有税+免税”双轮驱动阶段。报告期内公司积极拓展免税业态，2023 年1 月公司旗下免税业态首店——万宁王府井国际免税港一期对外营业，门店日均客流约1.14 万人次，线上线下曝光累计超2 亿次，公司免税业务开局较好，2023H1 实现营收1.36 亿元。当前公司已经形成了综合百货、购物中心、奥特莱斯、超市、专业店、免税店多业态布局，正式迈入“有税+免税”双轮驱动阶段。

    　　盈利预测及投资建议：上半年消费逐步复苏，推动公司业绩持续修复。

    　　展望未来，公司积极打造“有税+免税”双轮驱动模式，我们认为市内免税将成为公司新的增长点。预计2023、2024 年公司实现净利润10.22 亿元、11.72 亿元，yoy 分别为+424.42%、+14.66%，EPS 为0.90 元、1.03元，当前A 股价对应PE 分别23.14 倍、20.18 倍，我们认为公司下半年业绩将持续增长，对此给予“买进”的投资建议。

    　　风险提示：宏观经济风险、行业竞争风险、新业务培育风险、管理运营风险