公司发布2023 年三季报。23Q1-3 公司实现营收92.65 亿元，同比+9.44%；归母净利润6.48 亿元，同比+56.13%；扣非归母净利润5.90 亿元，同比+144.71%。23Q3 公司实现营收28.85 亿元，同比+5.99%；归母净利润1.30亿元，同比+277.31%；扣非归母净利润1.31 亿元，同比+63.07%。Q3 公司的整体业绩稳健修复，奥莱板块表现尤为亮眼，看好后续有税和免税双轮驱动下业绩持续释放，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　多业态协同发展，Q3 业绩稳健恢复。23Q1-3 公司实现营收92.65 亿元，同比+9.44%；归母净利润6.48 亿元，同比+56.13%；扣非归母净利润5.90亿元，同比+144.71%。23Q3 公司实现营收28.85 亿元，同比+5.99%；归母净利润1.30 亿元，同比+277.31%；扣非归母净利润1.31 亿元，同比+63.07%。公司深耕主业，并发力多业态经营，总体业绩恢复较为稳健。

    　　奥莱业态领先增长，免税板块逐步放量。分板块来看，奥莱业态受益于消费者注重高性价比、社交环境体验，保持了较好的增势和盈利水平。

    　　23Q1-3 板块实现营收1.50 亿元，同比+33.24%；毛利率为64.38%，同比+0.99pct。购物中心业态受益于服务和体验类消费的恢复，增长较为平稳，23Q1-3 板块实现营收1.74 亿元，同比+6.04%。百货业态恢复力度较弱，营收同比基本持平。免税板块共实现营收1.99 亿元。

    　　特色营销助力销售，海南地区再落一子。公司打造“王府井925 美好生活节，通过聚焦生活新方式、营造消费新场景，推出众多主题特色营销活动，活动期间客流突破3000 万人次，同比增长 52%，会员销售占比达到70%。10 月28 日，集团旗下的王府井海垦广场对外营业，该项目为公司在海南省的第一家有税购物中心，引进多家海南首店及旗舰店品牌，该物业也有望作为免税业态的储备经营物业。

    　　估值

    　　Q3 公司业绩稳步修复。有税板块销售结构持续优化；出入境客流加速恢复下，市内免税新政有望加速推进，为公司贡献新增长点。考虑到Q3 公司经营受气候影响，业绩略低于预期，我们调整公司23-25 年EPS 至0.79/1.15/1.51 元，对应市盈率为23.0/15.9/12.1 倍，并维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　免税业务推进不及预期，居民消费恢复不及预期，市场竞争加剧风险。