王府井发布2023 年三季度报告：23Q1-Q3 公司实现营收92.65 亿元/同比+9%，归母6.48 亿元/同比+56%，扣非5.90 亿元/同比+145%；23Q3 公司实现营收28.85 亿元/同比+6%，归母1.30 亿元/同比+277%，扣非1.31 亿元/同比+63%；23Q3 实现毛利率39.4%/同比+1.9pct，实现归母净利率4.5%/同比+3.3pct。

    　　奥莱业态引领增长：23Q3 奥莱业态实现营收4.77 亿元/同比+18%，毛利率56.13%/同比-8.2pct，理性消费背景下奥莱引领各业态增长，公司针对高性价比、社交及体验属性等特色加强内容运营和环境打造，奥莱业态维持相对稳定增势，双节假期王府井奥莱14 店规模销售7 亿元/同比+53%，客流量371 万人/同比+95%；此外，北京世界之花项目有望于年底开出，一期规划约20 万平、三年内可达约34 万平，有望贡献增量。

    　　购物中心改造&拓店持续推进：受益于服务和体验类消费较快恢复，23Q3 购物中心业态营收5.73 亿元/同比+15%、增速环比亦有所提升，毛利率50.49%/同比+1.2pct。Q3 公司新增攀枝花项目，总租赁面积5.91 万平米；10 月28日，公司在海南省第一家有税购物中心王府井海垦广场开业，总租赁面积6.69万平方米，地处国贸CBD 核心区位，锁定潮流与品质家庭等核心客群，打造集购物、休闲、娱乐、社交于一体的沉浸式体验空间。

    　　百货恢复度较弱，超市业态仍然承压：23Q3 百货营收13.49 亿元/同比-5%，毛利率33.97%/同比+3.8pct，百货业态总体恢复力度较弱，公司正持续淘汰落后项目，对现有项目转型升级，期待后续有所修复；专卖店同比基本持平，23Q3 营收3.52 亿元/同比+2%，毛利率15.86%/同比+0.2pct；受行业环境、基数效应等因素共同影响下，23Q3 超市业态实现营收0.87 亿元/同比-15%，毛利率15.83%/同比+4.9pct。

    　　海南免税业务环比有所下滑，关注市内店政策推进：23Q3 海南免税业务实现营收0.63 亿元、环比-22%，毛利率9.49%、环比-3pct，我们预计主要受消费力相对低迷、五一后打击代购显著加大、价格体系持续回升、出境游分流等因素共同影响；双节期间万宁王府井免税港客流同比增长12 倍，较21 年同期+45%，期待Q4 旺季表现。此外，公司计划在北京市内店政策明朗后全力推进相关项目开业筹备，我们建议持续关注市内免税政策进展，公司有望受益于政策拓展，释放业绩弹性。

    　　盈利能力同比改善：23Q3 公司实现毛利率39.4%/同比+1.9pct，销售费率14.5%/同比基本持平，管理费率11.2%/同比-1.0pct，财务费率3.1%/同比+0.7pct，此外，公允价值变动净收益带来同比2.1pct 正向影响，实现营业利润率8.9%/同比+4.3pct，归母净利率4.5%/同比+3.3pct。

    　　投资建议：公司作为国内百货龙头，有望凭借优秀运营能力进一步优化各业态发展，实现稳健恢复；同时，公司作为全渠道免税牌照运营商，有望受益于免税政策拓展，看好公司免税业务发展。我们预计23-25 年归母净利润分别8.8、11.0、13.0 亿元，对应10 月27 日收盘价PE 分别为23、19、16X。

    　　风险因素：新项目爬坡不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。