公司发布Q3 业绩报告：

    　　1）23Q3：公司实现营收28.9 亿/yoy+6%，归母净利润1.3 亿/yoy+277%（其中2019Q3 王府井+首商股份归母净利润分别为1.48 亿、0.95 亿元），扣非归母为1.31 亿/yoy+65%(19Q3 王府井、首商扣非业绩分别为2 亿、0.74 亿)，相比疫情前仍有一定差距。

    　　2）23Q1-Q3：前三季度营收93 亿/yoy+9%，归母净利润6.5 亿/yoy+56%(王府井+首商股份19 年前三季度归母业绩分别为8.47 亿、2.98 亿)，扣非归母为5.9 亿/yoy+145%(王府井+首商股份19 年前三季度扣非业绩分别为7.48亿、2.5 亿)。

    　　分业态：Q3 百货、奥莱增速放缓，购物中心收入增速环比提升，免税业务实现营收0.63 亿元。

    　　公司Q3 百货、购物中心、奥莱、超市、专业店、免税收入分别为13.5 亿、5.73 亿、4.77 亿、0.87 亿、3.52 亿、0.63 亿元，同比增速(不含免税)分别为-5%、15%、18%、-15%、2%，上半年增速分别为+2%、+2%、+42%、-17%、+18%。

    　　分地区：华北、西南地区收入环比提速，华中、华东、东北收入增速环比下滑。

    　　第三季度华北、华中、西南、西北、华东、东北地区收入增速分别为29%、-20%、16%、-2%、15%、26%，上半年上述地区增速分别为9%、2.5%、-2%、2.7%、32%、39.5%。

    　　公司毛利率同比继续改善，费用率保持相对稳定。

    　　公司Q3 毛利率为39.39%，同比提升1.9pct。第三季度销售费用率14.5%/yoy-0.14pct ， 管理费用率11.25%/yoy+0.82pct ， 财务费用率3.15%/yoy+0.7pct。

    　　有税购物中心王府井海垦广场对外营业。公司旗下王府井海垦广场于23年10 月28 日对外营业，为公司在海南省经营的第一家有税购物中心，由公司与海南省农垦投资控股集团有限公司联手打造，地处国贸CBD 核心区位，物业为租赁所得，总租赁面积6.69 万平方米，租赁期限20 年。

    　　投资建议：考虑到消费短期承压，我们暂时下调全年业绩预期，预计23-25年归母业绩分别为8.1/11.9/14.2 亿（前值分别为9.77/12.6/14.6 亿元），对应PE 分别为26/17/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；市场竞争加剧；外汇波动风险；公司新项目建设不及预期。