公司发布2023 年三季报：

    　　23Q1-3，公司实现营业收入92.65 亿元/+9.44%，实现归母净利润6.48亿元/+56.13%，扣非归母净利润5.90 亿元/+144.71%；单拆Q3，公司实现营业收入28.85 亿元/+5.99%，实现归母净利润1.30 亿元/+277.31%，扣非归母净利润1.31 亿元/+63.07%。业绩增长主要系公司深耕主业，多业态、多区域布局，同时受益于暑期出行和公司集团庆推广活动，客流稳步提升，尤其是奥特莱斯业态增长亮眼。

    　　毛利率、净利率均同比改善。

    　　公司Q3 毛利率上涨1.91pcts 至39.39%，其中百货、专业店毛利率提升较为明显。销售费用率14.54%/-0.14pct，管理费用率11.25%/-0.98pct，财务费用率3.15%/+0.70pct。综合作用下，净利率增长3.29pcts 至4.52%。

    　　分业态来看，奥莱业态收入增速与盈利能力亮眼。

    　　分业态来看，公司有效把握消费环境变化、针对性加强奥莱运营管理和环境打造，23 年前三季度，奥特莱斯业态实现收入14.96 亿元/+33.24%,毛利率64.38%/+0.99pct，盈利能力表现亮眼；受益于服务和体验类消费的恢复，购物中心业态平稳恢复，实现收入17.37 亿元/+6.04%，毛利率49.51%/+0.41pct；百货业态恢复相对缓慢，实现收入44.70 亿元/-0.27%，毛利率35.89%/+3.42pcts，我们认为系经营转型、客单价提升带动所致； 超市/ 专业店分别实现营收2.93/11.35 亿元， 同比-16.20%/+12.83% ， 毛利率分别为15.05%/17.57%，同比+0.86pct/+2.14pcts，其中超市受年内四家门店关闭影响，若剔除闭店因素，该业态同店同比下滑12.08%；免税业态前三季度实现收入1.99 亿元，毛利率12.21%。

    　　推出特色营销活动，新项目顺利推进。

    　　一方面，公司打造“王府井 925 美好生活节”，通过KOL 联合推广、IP 宣传等提高曝光度，根据公司财报，活动期间客流突破 3000 万，同比增长 52%，会员销售占比达到 70%； 联合抖音组织公司旗下 17个区域多家门店，开展系列直播活动 160 余场。另一方面，公司新项目顺利推进，位于海口市国贸 CBD 核心区的王府井海垦广场于10月28 日开业，引进多家海南首店及旗舰店品牌，打造多元业态。

    　　投资建议：

    　　买入-A 投资评级。我们预计公司2023-2025 年实现营收124.69/140.33/154.46 亿元，同比+15.45%/+12.54%/+10.07%，实现归母净利润9.15/11.71/13.54 亿元， 同比+369.19%/+28.06%/+15.64%。给予2023 年28xPE，对应6 个月目标价22.56 元。

    　　风险提示：宏观经济风险，行业竞争加剧风险，管理运营风险，新业态发展不及预期风险等。