投资要点

    事件：2024 年1 月26 日，王府井发布2023 年度业绩预增公告，2023年公司实现归母净利润 6.5~7.8 亿元，同比+233%~300%；扣非归母净利润为5.7~6.8 亿元，2022 年同期亏损0.1 亿元。

    新项目培育期拖累，Q4 业绩低于预期。Q4 公司实现归母净利润0.02~1.32 亿元，为2019 年同期2%~116%，2022 年同期亏损2.20 亿元；扣非归母净利润为-0.20~0.90 亿元，2019 年同期为1.72 亿元。业绩低于预期，新开门店仍处于经营培育阶段，拖累公司业绩。

    赴岛游客流恢复疫情前，免税业务爬坡期。根据海南机场集团数据，计算得2023Q4 海口美兰+三亚凤凰两机场旅客吞吐量合计1149.5 万人次，同比+161.1%，较2019 年同期+1.0%。根据海口海关披露数据，2023Q4海南离岛免税购物金额合计88.3 亿元，同比+14.1%，购物人次为150.5万，同比+74.4%，客单价下滑至5865 元。赴岛游客流恢复疫情前，封关准备及居民消费意愿走弱致使客单价承压。万宁免税城项目处于爬坡期，离岛免税有望持续放量。

    3 家大型有税门店于Q4 开业。奥莱和购物中心业态收入增速和毛利率显著高于其他业态，是公司传统业务发展的重点。2023 年10 月28 日，位于海口国贸CBD 核心区位的购物中心海垦广场开业，总租赁面积6.69万平米，打造集购物、休闲、娱乐、社交于一体的“沉浸式体验空间”。

    12 月22 日，位于北京大兴“世界之花”项目的奥莱UP TOWN 开业，总面积19.34 万平米，品牌涵盖户外运动、服装饰品、餐饮美食、服务体验等全业态，打造京南超级商业综合体。12 月30 日，位于北京王府井大街的喜悦购物中心开业，总租赁面积7.8 万平米，关注Z 时代年轻人喜好，聚焦潮流构建个性，打造厂牌、创新平台和XY 头条主题街区。

    盈利预测与投资评级：王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团，获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目“王府井免税港”投运，打造特色免税业务。在出行和消费快速复苏的背景下，离岛免税有望持续放量，未来市内免税店落地拓宽想象空间，公司营收和利润前景向好。基于新项目爬坡期拖累业绩表现，下调王府井盈利预测，2023-2025 年归母净利润分别为7.15/10.90/14.16 亿元（前值为8.34/12.07/15.65 亿元），对应PE 估值为25/16/13 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动的风险、免税项目业绩不及预期的风险、市场竞争加剧的风险