投资要点：

    　　公司公布业绩预增公告，业绩低于预期。公司预计全年实现盈利6.5-7.8 亿元，同比增长233.47%-300.17%，扣非净利润5.7-6.8 亿元，较去年同期增长5.8-6.9 亿元，实现扭亏为盈。23 年Q4 实现净利润0.02-1.32 亿元，较去年同期增长2.22-3.52 亿元，扭亏为盈。

    　　双管齐下概念地域横向扩展，“有税+免税”业务双轮驱动。王府井喜悦购物中心于2023年12 月30 日正式对外营业，该项目着力于迎合Z 时代年轻人喜好，聚焦潮流元素，顺应目标群体年轻化趋势，通过引入大量区域首店; 以“喜悦”厂牌特有的商业概念创新经营方式和价值观，打造有态度、有温度、能提供情绪价值的鼓励主理人灵感迸发与孵化的创新平台。以潮玩、手办、ACG 等新潮文化为卖点，打造 XY 头条主题街区。与此同时王府井国际免税港力主打造独具特色的离岛免税旅游零售新平台，据万宁旅文报道，截至2024 年1 月19 日，目前已开业的万宁国际免税港一期有400 余个国际一线品牌，有税区域拥有国内外知名品牌300 余个，27 家品牌为海南首店。

    　　积极推动经营方式与时俱进，创新深耕海南自贸港商业版图。公司强调“聚势而强，顺时而动”的灵活经营模式，推动旗下门店始终结合消费需求新变化和自身经营特点，不断挖潜增效，持续加大新资源引进力度，提升经营活力。强化日常经营同时，公司着力推动奥特莱斯和购物中心前沿转型布局，驱动传统百货店一店一策向复合经营的转型。2023 年10 月28 日，公司与海南省农垦投资控股有限公司联手打造的王府井海垦广场对外营业，该项目以“焕活城市自在心”为核心理念，汇聚众多国际品牌、首进品牌，核心客群围绕潮流新贵与品质家庭，打造丰富的品牌组合以及潮玩夜生活街区，助力海口打造国际化高品质商圈，实现新业态与新理念的合力腾飞。

    　　优化布局四家线下跨境体验店且发力多渠道直播，与传统零售形成优势互补。公司坚持多元化布局全国的发展战略，打造涵盖多业态融合发展零售体系。旗下跨境电商体验店于2023 年1 月落地运营，现已拥有6 家跨境电商体验店。自跨境电商业务上线以来，销售规模放量高增，公司计划进一步融合跨境电商业务品类与商品品牌，力争与公司传统零售形成差异化互补态势，共同开拓增量市场。为赋能线上线下消费体验一体化，公司推出全数字应用实践项目落地，“王府井海南免税线上商城”和“王府井免税海南会员购”微信小程序也已同步上线。此外，经过长达三年的流媒体布局，公司及旗下多个业态的50 余家门店已在微信视频号、抖音等渠道开设直播账号并稳定运营。23 年H1，全集团门店已开展直播近1600 场次，实现GMV 近8000 万，观看人次超1200 万人次。

    　　维持“买入”评级。考虑到短期消费仍缓慢恢复，我们下调盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为7.11/9.05/11.09 亿元（前值9.42/11.05/13.28 亿元），当前股价对应23-25年PE 分别为25/20/16 倍，分别对传统零售业态、离岛免税业态和市内免税业态分部估值，给予公司24 年目标市值213 亿元，对应涨幅为20%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，消费复苏不及预期，免税业务发展不及预期。