事件：

    　　公司发布2023 年业绩预告，23 年公司预计实现归母净利润6.5-7.8 亿元，同比增加233.47%到300.17%，恢复至19 年（王府井+首商）47.8%-57.4%；扣非归母净利润预计为5.7-6.8 亿元，同比扭亏，恢复至19 年（王府井+首商）45.4%-54.2%。23Q4 公司预计实现归母净利润0.02-1.32 亿元，同比扭亏，恢复至19 年（王府井+首商）1.0%-61.7%；扣非归母净利润预计为-0.20-0.90 亿元，同比减亏/扭亏，较19 年转亏/恢复35.2%。

    　　加大奥莱和购物中心业态布局，预计新开门店对业绩造成较大拖累预计4 季度公司收入端稳健，经营延续前三季度趋势，人流好于客单，奥莱/购物中心好于其他业态。23 年10 月双节假期，公司总体规模销售同比增长近25%，客流较2022 年增长60%；其中奥莱业态延续亮眼表现，规模销售同比增长超50%，客流增长95%。业绩端，23Q4 公司预计实现归母净利润0.02-1.32 亿元，中值在0.67 亿元，仅恢复至19 年同期31.3%，预计主要受新开门店拖累。Q4 公司新开海垦广场/奥莱UP TOWN/喜悦购物中心等3 家门店，新增租赁面积33.83 万平方米，预计新开门店尚处于经营培育阶段，对公司当期业绩产生一定拖累。

    　　万宁项目二期全新亮相，购物体验/会员权益进一步升级万宁项目销售向好，2023 年国庆中秋双节期间，万宁王府井国际免税港客流同比增长12 倍，较2021 年同期增长45%；24 年元旦期间，王府井国际免税港共接待5.03 万人次，同比增长114.13%，销售额达到1915 万元，同比增长117.37%。2024 年1 月19 日，万宁免税港项目二期以全新面貌正式亮相，购物体验/会员权益同步优化升级，有望持续吸引客流。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到有税业务整体复苏进度，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为123.3/138.1/152.9 亿元（原值为125.9/152.5/167.3 亿元），同比增速分别为14.2%/12.0%/10.8%，归母净利润分别为7.2/10.9/13.6 亿元（原值为8.7/13.0/15.5 亿元），同比增速分别为266.8%/52.1%/25.3%，EPS 分别为0.6/1.0/1.2 元/股，3 年CAGR 为91.2%。鉴于公司坚定推进多业态发展和传统业态转型变革，免税业务持续发展，我们看好公司持续成长，按照分部估值法，给予公司24年25倍PE，目标价24.0 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济增长放缓；消费复苏不及预期；免税进展不及预期风险。