业绩简述：2023 年，公司实现营收122.24 亿元/yoy+13.19%；归母净利润7.09 亿元/yoy+264.14%；扣非归母净利6.36 亿元/同比扭亏（2022 年同期亏损0.09 亿元）。23Q4，公司实现营收29.59 亿元/yoy+26.80%；归母净利润0.61 亿元/同比扭亏；扣非归母净利0.46 亿元/同比扭亏。盈利能力方面，2023 年公司毛利率和归母净利率分别为41.84%/5.8% ， 同比各+3.56/+3.99pcts，23Q4，公司毛利率和归母净利率分别为43.97%/2.06%，同比各+6.34pcts/扭亏。

    奥莱和购物中心保持韧性增长， 百货业态积极调整效益提升。

    有税部分， 2023 年公司百货/ 购物中心/奥莱/超市/ 专业店收入分别为56.09/25.80/20.34/3.75/15.09 亿元， 同比各+6.22%/+7.69%/+35.09%/-18.51%/+16.35%； 对应毛利率分别为36.44%/49.39%/68.72%/13.96%/14.99% ， 同比各+4.83pcts/+1.23pcts/+5.49pcts/-0.89pcts/+0.71pct s。整体来看， 2023年公司购物中心和奥莱带动依旧保持韧性增长， 且收入已经超越2021年同期水平， 且拓店方面依旧保持增长态势， 2023年各开拓6/1家； 百货业务整体处于恢复性增长， 恢复至2021年的79%， 近年来百货业态因体验性场景较少， 经营模式相对单一， 面临一定的经营压力， 公司通过“ 一店一策” 加快百货业态转型升级， 2023 年公司百货门店数量减少5 家， 平均店销同比增17.61%， 经营效益有所提升。

    海南业态逐步铺开，期待后续放量。2023 年1 月18 日公司旗下首个离岛免税项目王府井国际免税港对外营业，公司离岛免税小程序“王府井海南免税线上商城”也于1 月底正式上线。2023 年为公司免税业务运营首年，全年实现营收1.87 亿元，对应毛利率为19.19%。此外，10 月28 日，王府井海垦广场对外营业，公司海南地区有税+免税双轮驱动业务格局初步成形，后续放量可期。

    分红&回购：2023 年公司计划向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税），合计拟派发现金红利2.27 亿元，现金分红比例约为32%；此外，公司拟以自有资金回购股份，回购金额1-2 亿元，回购股份价格不高于17.5 元/股，本次回购用于减少公司注册资本。

    投资建议：全年来看公司有税整体呈现复苏态势，奥莱/购物中心增长相对韧性，未来有望持续带动公司有税增长；免税方面，公司万宁离岛免税项目于2023 年4 月8 日正式营业，未来有望逐步释放盈利能力。此外，随着出入境逐步放开，市内免税相关政策有望加速推出，打开公司在市内免税和机场免税部分增量空间。我们预计24-26 年公司归母净利润分别为10.43/13.25/15.80 亿元，对应24-26 年PE 为14X/11X/9X，维持“推荐”评级。

    风险提示：客流恢复不及预期、租金下降、消费者信心不足。