本报告导读：

    　　公司有税业态依托奥莱与购物中心业态增长，免税业态仍待爬坡。

    　　投资要点：

    　　投资建议：业 绩符合预告，下调公司 2024-2025 年 EPS 分别为 0.74（-0.10）、0.87（-0.16）元，预测2026 年EPS 为0.93 元。参考可比公司，给予2024 年行业平均的25xPE，下调目标价至18.41 元，维持增持评级。

    　　业绩简述：公司2023 年收入122.24 亿元/同比+13.19%，归母净利润7.09 亿元/同比+264.14%（预告为6.5-7.8），扣非归母净利润6.36 亿元/同比扭亏为盈（预告为5.7-6.8）。其中2023Q4 收入29.59 亿元/同比+26.80%，归母净利润0.61 亿元/同比+127.92%，扣非归母净利润0.46 亿元/同比+118.45%

    　　奥莱高增长，超市疲软，免税仍待爬坡。2023 年公司百货营收+6.22%，毛利率+4.83%；购物中心营收+7.69%，毛利率+1.23%；奥特莱斯营收+35.09%，毛利率+5.49%；超市营收-18.51%，毛利率-0.89%；专业店营收+16.35%，毛利率+0.71%；免税营收1.87 亿元，毛利率19.19%。

    　　开店方面，2023 年新增1 家奥特莱斯及2 家购物中心。

    　　分红及回购力度提升。①分红：公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税），2023 年分红率32%，当前股息率1.6%；②回购：公司拟通过集中竞价交易方式回购公司已发行的人民币普通股（A 股），回购资金总额不低于人民币10,000 万元（含），不高于人民币20,000 万元（含），回购价格上限人民币17.50 元/股（含），回购后股份用于减少公司注册资本。

    　　风险提示：政策落地不及预期，消费需求疲软。