1、印刷机械进入成熟期的后期：国内印刷机械下游主要包括书刊、报纸、包装、表格等；市场容量在100～120亿元，其中书刊、表格在1～2亿元，报纸在20亿元，包装60～70亿元。除了包装印刷机械还有所增长外，其它基本持平或负增长。

    2、进口替代的难度较大：目前国内市场进口产品仍然超过50％，主要竞争对手包括德国和日本的海德堡、曼罗兰、三菱等。在需求不足的背景下，产品升级面临较大困难；进口替代的速度缓慢。

    3、毛利率难以恢复：2008、2009持续2年毛利率低于10％，主要是由于开工不足、单位固定成本上升，产品价格下降等原因。公司成本构成中，外购件大部分进口、人工成本居高不下。公司未来毛利率难以有效恢复。

    4、公司处于重组的关键时期：由于连续两年大幅亏损，被*ST，2010年继续亏损将面临退市风险。我们预计公司通过原有主营实现扭亏的难度很大。2009年12月7日公司停牌，实际控制人京城控股策划对公司进行资产重组事宜；12月29日，由于条件不成熟复牌，3个月内不再策划。1月6日，大股东通过大宗交易平台减持2100万股，我们认为是个积极信号。现在正面临新的时间窗口，3月29日。

    5、我们认为京城控股通过北人整体上市的可能性很大：京城控股通过十五期间的剥离、整合和人员清理（10万人减到2万多人）等，目前形成印刷机械、工业气瓶、机床、发电设备、工程机械和环保设备等五大产业，利用资本市场做大做强是未来方向。

    6、京城控股2007、2008和2009前三季度收入121.75、138.84和113.81亿元，净利润3.138、4.044和3.557亿元；三季度末净资产57.91亿元。我们假设主要核心资产评估值80亿元、8元定向增发，被收购资产2009、2010年净利润分别为5、6亿元，备考2009、2010年每股收益0.23、0.42元（假设2010年北人盈亏平衡），按今年25～30倍PE，目标价10.5～12.7元，给予“增持”评级。