一、事件概述

    公司发布12年中报：报告期内，公司实现营业收入11.3亿元，同比增长5.6%；营业利润6284万元，同比增长1.5%；归属于母公司所有者的净利润4542万元，同比增长5.8%；实现基本每股收益0.14元，同比增长5.8%。

    二、分析与判断

    收入同比增长5.6%，增速下滑6.4个百分点，主要因为商业零售业务增速下滑

    公司上半年实现营业收入11.3亿元，同比增长5.6%，比去年同期下滑6.4个百分点。分季度来看，12年Q1收入增长5.7%，Q2增长5.5%，比较平稳。分主营业务来看，商业零售业务10.7亿，占比94%，同比增长5.6%，较去同下滑7.4个百分点；租金收入3183万元，同比增长24.5%；酒店收入2214万元，同比增长5.6%。公司充分借助各种节日和店庆，以节造势，有针对性的调整商品布局和品牌，改进网上商城等，在无外延扩张的情况下，在低迷的经济中保持了销售正增长。预计公司下半年的销售收入稳中略有增长。

    促销导致综合毛利率同比降0.3个百分点至19.2%

    公司上半年综合毛利率为19.2%，同比下降0.3%，主要因为商业零售毛利率下滑了0.4个百分点至14.7%。公司商场所处商圈竞争激烈，加上为刺激消费进行的促销活动，导致了综合毛利率的下滑。

    整体费用率12.9%，同比降0.2个百分点，预计财务费用率将增长

    上半年整体费用率12.9%，同比降0.2%。销售、管理、财务费用率分别为7.6%、5.6%、-0.3%，同比降0.3、0.4、-0.5。销售+管理费用率中，除了业务费率有增长，其余费率均下降。利息收入的减少导致财务费用率上升，公司6月底新增1.2亿长期借款，预计下半年会增加财务费用率0.3个百分点。

    城乡世纪广场预计13年竣工，将为公司带来新的增长点

    城乡世纪广场于11年1月开工，地处亦庄东新区黄金商圈，总建筑面积30.7万平方米，预计总投资17亿，定位中高端，集大型商业、餐饮和娱乐为一体，预计13年9月竣工。该项目的启动终于打破了公司多年3家百货门店的格局，带来了新的收入增长点。

    北京商业整合传言下，公司未来发展有较大的不确定性

    西单与新燕莎的合并让市场上关于北京商业再整合的传言喧嚣尘上，北京城乡的经营情况增长一直较为缓慢，为公司未来的发展带来了较大的不确定性。

    三、盈利预测与投资建议

    预计公司2012-2014年的EPS分别为0.28、0.32和0.36元，对应PE为23、20、18倍，维持谨慎推荐评级。PB有吸引力，长期投资者可考虑。