一、事件概述

    公司发布12年三季报：报告期内，公司实现营业收入16.1亿元，同比增长4.3%；

    营业利润8743万元，同比增长3.1%；归属于母公司所有者的净利润6283万元，同比增长5.2%；实现基本每股收益0.1983元。

    二、分析与判断

    收入同比增长4.3%，增速下滑11.75个百分点

    公司前三季度实现营业收入16.1亿元，同比增长4.3%，增速较11年同期大幅放缓11.75个百分点。分季度来看，12年1-3Q收入分别为6.6、4.7、4.8亿元，同比增长5.7%、5.5%和 1.4%，分别较11年同期放缓5.9、7.1和25.1个百分点。公司充分借助各种节日和店庆，以节造势，有针对性的调整商品布局和品牌，改进网上商城等，在无外延扩张的情况下，在低迷的经济中保持了销售正增长。预计公司四季度的销售收入增速在低基数的效应下会有所提升。

    促销导致综合毛利率同比降0.28个百分点至19.64%

    公司前三季度综合毛利率为19.64%，较去年同期下滑0.28个百分点。其中12年1-3Q综合毛利率分别为17.86%、21.18%和20.60%，同比降0.78、-0.42、0.22个百分点。公司商场所处商圈竞争激烈，加上为刺激消费进行的促销活动，导致了综合毛利率的下滑。

    整体费用率13.34%，同比降0.1个百分点，预计财务费用率将增长

    前三季度整体费用率13.34%，同比下降0.1个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别为7.99%、5.54%和-0.19%，同比下降0.01、0.58和-0.49个百分点。三费率中唯一提升的是财务费用率，6月底新增1.2亿长期借款，到三季度末，长期借款增加至1.7亿，借款主体是子公司北京国盛兴业投资，用于建设北京城乡世纪广场项目。若暂不考虑资本化，预计今年增加500万左右财务费用，明年增加1000万左右。

    营业利润率和净利率分别同比升-0.07和0.02个百分点

    公司前三季度营业利润率和净利润率分别为5.42%和4.25%，同比升-0.07和0.02个百分点。营业利润率的下降主要因为毛利率的降幅超过费用率。净利润率的提升主要因为今年营业外收入较高，而去年因小屯房产装修影响周边业主支付了赔偿金，导致今年营业外净收支高于去年，尽管所得税率同比高了0.98%，净利润还是有所提升。

    三、盈利预测与投资建议

    目前公司的经营情况比较稳定，发展缓慢。公司储备项目城乡世纪广场总建面30.7万，预计总投资17亿，该项目的启动打破了公司多年3家百货门店的格局，带来了新的收入增长点。预计公司2012-2014年的EPS分别为0.28、0.32和0.35元，对应PE为22、20、18倍，维持谨慎推荐评级。PB有吸引力，长期投资者可考虑。