8 月28 日，北京人力发布23 年中报，H1 实现营收191.8 亿元/+26.8%，毛利率6.7%/-1.1pct；归母净利润2.1 亿元/-6.3%，扣非归母净利润0.75 亿元/+186.4%；其中北京外企归母净利润5.0 亿元/+39.8%。长期来看，公司作为行业龙头兼具国企背景&先发优势，传统业务经营稳健，新兴业务具有较强成长性，竞争优势显著，维持“强烈推荐”评级。

    　　23H1 业绩稳健增长，外包业务贡献超80%收入。公司23H1 实现营收191.8亿元/+26.8%，毛利率6.7%/-1.1pct；归母净利润2.1 亿元/-6.3%，扣非归母净利润0.75 亿元/+186.4%；其中北京外企实现营业收入190.3 亿元/+28.2%，实现归母净利润5.0 亿元/+39.8%，公司与北京外企利润差异主要源于重组导致的一次性的资产处置损益-1.97 亿元，整体经营业绩符合指引预期。报告期内，公司加大客户拓展与维护力度，新增全国客户23 个，推动收入稳步增长。

    　　细分来看，23H1 公司人事管理/薪酬福利/业务外包/招聘及灵活用工/其他服务业务实现收入5.3/5.8/157.8/19.5/1.9 亿元，外包业务收入占比82.2%。

    　　子公司外企德科业绩亮眼，深化合作共同发展。报告期内，北京外企德科（上海）实现收入83.9 亿元，实现净利润2.3 亿元；浙江外企德科实现收入 9.4 亿元，实现净利润 0.2 亿元。公司持续深化与德科的合作，未来借助德科集团在全球 60 余国家和地区的业务网络进一步拓展人力资源服务全球市场。

    　　受外包业务占比提升影响毛利率略有下滑，期间费用率持续优化。公司23H1毛利率为6.7%/-1.1pct，主要系毛利率相对较低的业务外包收入占比提升所致。H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/2.7%/0.3%/-0.2%，同比变动-0.6pct/-0.7pct/-0.1pct/-0.0pct，期间费用率持续优化。

    　　投资建议：北京人力国内人力资源行业龙头公司，兼具国企背景&先发优势，品牌、现金流、经营合规性等综合优势突出。在上半年招聘市场复苏偏弱的大环境下，公司凭借颇具韧性的传统业务（人事管理）与新兴业务（业务外包）的经营模式，支持业绩稳健增长。长期来看，随着人资板块景气度逐渐回暖，公司依靠其国企背景、先发优势及全国布局不断增强核心竞争力，有望长期实现业绩高增长。预计公司2023/2024/2025 年实现归母净利润7.5/10.7/12.8 亿元，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；灵活用工业务增速不达预期；企业招聘需求下滑。