事件：公司披露2023 年半年报。2023H1，公司实现营业收入191.82 亿元，同比+26.84%；归母净利润2.11 亿元。2023H1，子公司北京外企实现营业收入190.30 亿元，同比+28.16%；归母净利润5.04 亿元，同比+39.88%；扣非归母净利润3.03 亿元，同比+4.42%。

    　　业务外包服务快增，毛利率略有下滑：2023H1，公司毛利率为6.73%，同比-1.11pct。分产品看，子公司北京外企业务外包服务/人事管理服务/薪酬福利服务/招聘及灵活用工服务/其他服务分别实现收入157.74/5.33/5.78/19.45/1.87亿元。受益于业务外包服务快速增长，公司业绩实现快增。

    　　德科集团加码中国区业务，合作深化保障业绩增长：公司与德科集团2010年成立合资子公司外企德科，为企业及个人提供综合性人力资源服务，全国服务人数超过270 万名，服务客户超28000 家。2022 年，外企德科实现净利润3200 万美元，同比+26%（2021 年增长15%）。德科集团将依托与北京外企的合作，持续加大中国区域投入，拓展服务省市，保障业绩增长。

    　　北京人力：渠道、资金、平台一体化优势。

    　　1）渠道：公司持续完善战略大客户管理机制，成立大客户管理部和专属管理团队，推动同行业大客户服务经验复制推广。产品迭代拓展垂直领域外包业务，政务外包业务围绕地方标准升级产品，新增全国客户23 个（2023H1）。

    　　2）资金：2023 年6 月末，公司在手货币资金75.37 亿元。人力资源行业存在“垫资”属性，对公司现金流要求较高，充足资金支撑公司业务快速发展。

    　　3）平台：公司“FESCO 数字一体化建设项目”拟总投资13.04 亿元，基于公司多年积累沉淀的人力资源，打造技术平台向人力资源资本化运营转化。

    　　4）国企做优做强：人社部《人力资源服务业创新发展行动计划（2023-2025年）》，提出做强做优龙头企业，支持龙头企业通过兼并、收购、重组、联盟、融资等方式，调整优化市场结构。

    　　投资建议：北京人力作为我国人服领域传统“三巨头”之一，资产重组完成登陆A 股。公司具备客户、资金、平台优势，加大业务外包领域投入抢占市场份额，同时建设数字化平台提升服务半径并降本增效，业绩有望保持较快增长。我们预计北京外企2023-2025 年归母净利润分别为8.81/10.33/11.74 亿元，对应PE 分别为16.1x/13.7x/12.1x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争激烈，外包业务发展不及预期，政策监管趋严。